主要观点
    行业格局初定，竞争将趋于缓和：2011 全球通信设备行业不得不要讲的两件事，其一是行业利润整体出现大幅度下滑，其二是去年11 月诺西宣布全球范围内裁员17000 员工。导致以上事件发生的最直接因素源于市场格局重新洗牌，竞争加剧，行业进入过度竞争状态；我们认为2012 年竞争激烈程度将有所改善，其一是市场格局日渐清晰，爱立信、华为、中兴将在未来3 年内形成三足鼎立之势，其标志性事件就是诺西的大规模性裁员和出售产品线事件；其二，市场需求将较11 年增长更明确：2011 年全球经济二次探底，运营商处于谨慎原则，延缓了网络升级和扩容的进程；2012 年全球经济形势较11 年更为明朗，运营商通常较宏观经济见底提前一年启动网络升级的投资计划，更何况当前全球都存在带宽资源严重短缺的瓶颈；我们预计12 年全球设备开支预计增长5%，而国内设备开支预计增长10%，全球智能终端和企业网市场增速超10%；其三，厂商自身经营战略调整，从追求规模到强调利润和质量。整体而言，我们认为，2012 年是全球通信设备业从过去大规模混战向小规模局部战争的转折点，行业盈利能力面临整体回升机遇。
    2012 年中兴通讯将迎来业绩拐点：效率提升与智能终端放量是关键因素。其一，我们认为中兴通讯效率提升的关键在于海外市场拓展方式从野蛮式增长向精准化营销转移，市场格局初定，诺西长期衰败趋势已定，大规模突破欧美发达国家宜从长计议，看准啦就重点突破，不做无谓牺牲；其二，2012 年中兴智能终端将迎来盈利拐点，2011 年公司终端事业部大刀阔斧地推行向智能终端转型的战略，尽管智能终端无论规模或市场影响力都出现质的飞跃，但是作为转型的关键年度，智能终端占手机比仍不足15%，无论规模效应或短期投入成本影响都不足于支持手机业务短期大幅度盈利，但是，2012 年我们认为是智能终端盈利能力的拐点的关键因素来自于规模成倍增长以及品种的优化方面，不但有助于提升毛利率，更有助于降低费用率，规模和盈利双升值得期待。
    中兴在云计算时代何以致胜：其一、云计算的经济价值在于边际成本递减，长期竞争焦点是低成本竞争，低成本的关键是处理、带宽和存储的融合技术，技术的多元化和融合化是中兴能在云计算时代占一席之地的核心要素；其二、从云计算投资主体看，运营商、大中型企业、政府军队是三大投资主体，运营商市场无疑中兴华为绑定优势更为明显，企业网市场将中兴华为下一步拓展的蓝海，集中化IT 给中兴华为带来千载难逢的机遇，规模化、低成本正是中兴华为在过去5 年在全球电信市场独树一帜的法宝。其三、说到底，云计算的最大受益者是中兴华为，集中化、规模化、低成本化正是中兴华为惯用的绝招。
    如何认识中兴在端市场的机会：其一、短中期看，受益于智能终端和平台电脑在全球范围的迅速普及，公司凭借低成本技术优势、产品交叉补贴的市场优势等快速提升运营商定制化市场份额；其二、长期看，中兴将受益物联网以及M2M 投资兴起，从市场空间而言，物联网及M2M 市场将一个数倍于智能终端规模，中兴的核心优势是定制化研发、低成本制造、快速响应，这正是物联网市场所期待的。
    业绩调整与投资建议
    鉴于 2011 年公司为了突破大国大T 实施的激进销售策略，兼顾人民币较国际货币单边升值导致汇兑损益，并结合全球通信设备行业利润大幅度下滑的大背景，我们将中兴通讯业绩重新调整为：EPS0.65 元/11 年，1.10元/12 年，和1.48 元/13 年，维持“买入”评级，全年目标价位25 元，回调便是加仓机会。关于公司经营业绩将迎来拐点的详细分析请见国金通信后续报告。