事件： 
    公司公布2011年年报：营业收入实现862.54亿元，同比增长23.39%；实现归属母公司净利润20.60亿元，同比下降36.62%；按照总股本计算，EPS为0.60元。
    点评： 
    1． 
    公司全年收入862.54亿、增长23.39%、符合预期，但毛利率下降2.03%、对全年净利润造成影响。
    1) 
    按地区分类，国外业务增速远大于国内业务增速i. 
    国内收入394.96亿元， 占公司营业收入45.79%，同比增长22.67%； ii. 
    国际业务收入达到467.58亿元， 占公司营业收入54.21%，同比增长24.00%。
    2) 
    分产品进行统计i. 
    运营商网络收入增长10.83%，占比由去年60.05%下降到53.94%，毛利率由去年38.41%上升至39.16%。
    ii. 
    终端业务收入增长52.63%，占比由去年25.24%提升至31.23%，毛利率由去年18.99%下降为15.18%。
    iii. 
    软件及其他收入增长25.71%，占比由去年14.12%提升至14.39%，毛利率由去年29.87%提升至29.91%。
    2． 
    营业利润大幅下降，主要是财务费用（尤其是汇兑损失）和资产减值损失大幅增加导致。但我们认为该影响持续到2012年的概率较小。
    1) 
    销售费用率上升0.2%、达到12.7%；管理及研发费用率下降0.9%。
    2) 
    财务费用达到增长96.6%、占收入比率提升1.0%；主要是美元指数波动导致以欧元和小币种计价的汇兑损失大幅增加、达到8.37亿元、增加6.58亿元；其次是利息支出增加6.45亿元（我们认为主要是应收票据增长较快、全年增长150%，而2011年下半年票据贴现率大幅增长导致）。
    3) 
    坏账损失和存货跌价损失的较快增长导致资产减值损失增加6.3亿元，我们认为主要是应收账款和发出商品（主要是系统设备）增长较快导致（分别增长35.9%、27.6%），但是我们认为存在将来转回或转销的可能性。
    4) 
    投资收益全年实现10.6亿元，主要是通过兑现国民技术的股权投资实现。