投资要点
    中兴通讯2011 年实现收入862.54 亿元；归属上市公司股东净利润20.6 亿元；每股收益0.6 元。
    收入增长良好，毛利下滑及汇兑损失拖累净利
    2011 年营收增长23%、净利下滑37%，收入增长良好，净利略低于预测。2011年收入862.54 亿元，同比增长23%；归属上市公司股东净利20.6 亿元，同比下滑37%。各产品线复苏明显，手机业务增长50%，运营商网络增长10%，服务及软件增长近30%。收入增长良好反映了自09 年后全行业投资景气度回升。
    净利增长差于收入增长，毛利率下滑及汇兑损失是主因。
    终端毛利率大幅下滑拖累整体盈利
    运营商网络、服务及软件毛利率维持稳定，分别为39.2%及29.6%；终端毛利率大幅下滑5 个百分点至15%。智能手机毛利率大幅下滑，原因在于国内智能机销售收入占比提升，且随着千元智能机在国内的普及，智能终端单价大幅下跌。2012 年，公司将毛利率加入手机部门考核指标，预计毛利率将有一定幅度回升。
    汇兑损失大幅影响盈利
    2011 年汇兑损失8.36 亿元，大幅高于往年1 亿元左右正常波动。由于公司海外业务规模较大，套保方式或无法完全覆盖风险敞口，因此未来仍可能有汇兑损失的大幅波动，但我们在盈利预测中仍倾向给予多年平均的汇兑损失值。
    行业景气度回升，盈利情况或将改善，维持”强烈推荐”评级
    我们认为增量不增利的状况有望在未来几年大幅改善：1）全球通信行业在2009年后复苏明显，行业大环境改善；2）随着竞争地位加强，仅依赖低价抢市场的阶段将逐渐结束；3）公司已提出增量同时保利，利润或成为考核重要组成部分。
    我们预计2012～2014年EPS分别为1.13、1.37、1.66元，对应最新股价16.08元，PE分别为14.2倍、11.7倍、9.7倍。维持“强烈推荐”评级。