事项：
    2011 年公司增收不增利。中兴通讯3 月28 日晚发布年报称2011 年，公司实现营业收入862.54 亿元，同比增长23.39%，实现营业利润4.29 亿元，同比下降83.41%，实现归属于母公司股东的净利润20.60 亿元，同比下降36.62%，基本每股收益为0.61 元人民币。2011 年，国内市场实现营业收入394.96 亿元人民币，同比增长22.67%，国际市场实现营业收入467.58 亿元人民币，同比增长24%。
主要观点：
    11 年败也终端。公司2011 年终端业务收入269.33 亿元较2010 年终端收入179.27 亿元上涨幅度达52.63%，但由于扩张速度较快，对终端产业链上游公司成本的控制不力，导致终端业务2011 年成本同比上升59.80%使得终端毛利率从10 年的20.26%下降到15.18%，而运营商网络业务及电信软件业务同比分别上涨0.75%和下降0.50%，集团综合毛利率从32.63%下降到30.26%，可以说集团利润下滑的主因是终端业务不盈利。
    12 年成也终端。展望2012 年，不得不承认终端业务才是公司最有希望的成长动力。前不久公司与美国高通、博通签署框架协议，4 年内共采购不少于50 亿美元的芯片，公司和两大芯片巨头达成协议也说明公司对先前的终端业务有了进一步的信心，采购如此多量的芯片也说明公司正全力打造自己的智能终端体系，未来将进一步发挥公司终端业务的优势。展望2012 年我们认为公司终端业务将继续有50%的成长速度，同时随着1、国外高端市场如美国、欧洲和日本终端产品的进一步拓展；2、国内和运营商中高端智能机的大量推出；3、公司终端产业链体系的进一步完善；公司终端毛利将有进一步的提升。