投资要点： [T able_Summary]      ?公司2011年实现营业收入862.5 亿元，同比增长22.8%；归属母公司净利润20.6 亿元，同比下降36.6%，EPS 0.60 元。净利润下降幅度超预期，主要在于公司资产减值损失较大。  规模继续保持快速增长，终端业务仍为主力。2011 年海外市场由于经济原因需求较差，国投资整体有增长，但并不显著。公司规模增速达到22.8%，国内外增速基本相似。终端业务增长50.2%，为规模增长主要动力。  终端拖累整体毛利率水平，预计2012 年逐渐回升。毛利率同比下滑2.3 个点至30.3%。系统毛利率上半年下降过快，下半年显著恢复。终端毛利率下降近5 个点，原因主要在于公司去年智能机没有形成规模效应，研发与材料成本较高。今年随着规模扩大，对供应链掌控能力加强，和更高端机型的推出，预计终端毛利率将有2-3 个点恢复。  财务费用2012 年将得到较好控制。由于美金大幅升值带来的小币种贬值，和2011 年流动性紧缩造成资金成本加大。公司财务费用率达到2.7%，为近三年最高水平。我们判断这两因素在2012 年均将有所缓解，财务成本逐渐回到正常水平。  2012 年公司业绩将逐步好转，维持增持评级。虽然全球电信业投资趋缓，但公司规模远没达到天花板。今年公司国外增长主要来于较高毛利的非洲、亚洲和南美，地区差异决定海外毛利必然提升。费用方面同比下降也为确定事件，因此我们预计公司2012 年业绩将明显好转。预计公司12-13 年EPS 分别为0.93、1.16 元，维持增持评级。