中兴通讯目标：收入增长20%，利润率稳步改善
    4 月23－24 日，我们参加了中兴通讯的分析师推介会，要点如下：(1) 中兴仍计划2012 年销售智能手机3,000 万部。其研发重点为高端四核处理器和LTE 技术领域；销售重点为海外主流电信运营商和中国的开放市场。鉴于国内市场迅速萎缩，功能手机销售的增长预计将较为平淡。终端业务毛利率已从去年四季度12%的低位回升至15%以上，原因在于海外业务占比上升，且更主要是因为零部件成本的下降；(2) 中兴通讯强调，公司在全球CDMA、中国IMS、软交换和GSM 等领域的增速均位列全球第一。2012 年，公司计划提高在沃达丰、法国电信等大型海外运营商处的市场份额，并计划夺取中国TD-SCDMA 和WCDMA 市场32%和25%的市场份额。其内部目标是2012 年设备订单同比增长30%，且设备业务的毛利率同比稳步改善。
    华为：投资于新的增长点
    华为于昨日披露了2011 年年报。要点：(1) 总收入同比增长11.7%；传统电信设备收入（以人民币计算）同比增长3.0%，而新企业业务和消费者（终端）业务收入同比增长57.1%/44.3%；(2) 毛利率/营业利润率从2010 年的44.0%/16.8%降至37.5%/9.1%，原因在于企业和消费者业务盈利能力较差；(3) 公司研发费用和固定资产同比分别增长34.2%和16.4%，以便为企业/消费者业务的增长做铺垫；(4) 华为的库存和库存天数分别从2010 年的人民币276 亿元和54 天降至259 亿元和46 天。
    对中兴通讯的影响：利润率改善将推动股价重估
    我们认为利润率是中兴通讯股价的关键推动因素，并预计2012 年公司利润率将稳步扩张。由于华为在电信市场不再向从前那样强势，中兴国内设备业务的毛利率正在改善，而在海外市场中诺基亚西门子似乎是目前最为激进的竞争对手。公司智能手机业务利润率应能受益于海外业务比重的上升（从2011 年的38%升至2012 年的50%）以及SOC 和触摸屏成本的迅速下降。我们预计如果2012 年公司利润率得到改善，则该股估值有望向上重估。