◎事项： 
    2012 年一季度各项业务稳定增长。中兴通讯 4 月 25 日晚发布一季报称，报告期内公司实现营业收入 186.13 亿元人民币，同比增长 24.28%；实现归属于母公司股东的净利润为 1.51 亿元人民币，同比增长 18.53%；基本每股收益为 0.04 元人民币。产品方面，运营商网络收入同比增长 9.11%；终端产品收入同比增长 22.24%；电信软件系统、服务及其他类产品收入同比增长 97.68%。 
    ◎主要观点： 
    终端产品收入增速受运营商集中采购影响较大。2011 年终端产品的收入增幅在 50%左右，而今年一季度收入增幅同比只增长 22.24%，我们认为这主要是由于公司的终端产品特别是手机订单主要来自于运营商的定制，而一季度一般都是运营商开启全年订制计划的起始阶段，大规模的订制计划将在 5月份左右才开始真正下达到设备商处。我们坚持认为终端业务是公司最有希望的成长动力，并以此来带动公司全业务的强势再增长。 
    全球性的通信基础建设并没有放缓。以新 iPad 为代表的 4G 应用正受到消费者的青睐，全球各大运营商也在不断布局各式网络。公司在网络基础方面多年来积累了相当多的运营优势，为公司在全球各地各样的商用网和试验网拿下更多的订单提供了良好的技术保障，将仍然在通信网络稳步建设中收益。  
    一季度开门红，全年收入利润双双有保障。从公司往年一季度的收入及利润数据来看，一季度从来都不是公司的大发展期。以 10 年及 11 年数据为例收入都只占全年的 18.8%和 17.50%，结合公司过去几年在欧洲、北美及亚非拉地区的布局，12 年公司总收入超过 1000 亿元是大概率事件。公司随着各项业务特别是终端产品毛利的提高，利润也有望回到微笑曲线的右端。 
    我们预计未来三年公司的复合增长速度将超过 20%。2012 到 2014 年的收入将分别达到 1068.26 亿元，1293.38 亿元和 1587.87 亿元。考虑到公司毛利进一步的提升， 预计 2012年到 2014 年摊薄后的 EPS分别为 1.01元、1.25元和  1.48 元，对应当前股价的  PE 分别为 17.43倍、14.09倍和 11.89倍，我们维持公司“买入”评级，目标价 22.22元，对应 2012 年 22倍 PE。