公司2012 年一季度实现EPS0.11 元，同比增长0.6%，剔除股权激励费用后增长18%左右。一季度公司实现营业收入2.89 亿元，同比增长20.1%，有些低于预期，不过随着基建地产的复苏、产能的投放，我们仍推测后续三个季度会持续好转。一季度实现毛利额同比增长16.7%；实现营业利润0.29亿元，同比增长-2.8%。实现净利润0.28 亿元，同比增长0.6%。一季度管理费用率10.2%，同比、环比分别上升2.7、5.2 个百分点。考虑到2012 年股权激励费用2131 万（计入管理费用），平摊到每个季度为532.8 万元。
    如果剔除掉这部分，则净利润增长有18%左右。
    亮点：毛利率36.5%，相对2011 年上升2.2 个百分点。我们判断一季度毛利率的回升与成本端的PP\PE 价格下降有关，并且节后公司家装产品进行了部分提价，这些或将保证后续毛利率的平稳高位运行。
    今年的策略是“零售与工程并举”，关键将规模效应发挥出来。去年年报来看，PPR 管增速为18%。PE 管增速维持高位49%，我们判断是城乡供水工程市场开拓所致。工程包括市政工程以及装修工程。PB 管、HDPE 管同比增长83%、16%。工程收入的占比上可能到达五六成。我们推测经营策略调整一是与房地产市场调控承压相关，二是与城乡供水管网的快速发展有关。
    看好公司成为龙头的潜质，维持“审慎推荐-A”投资评级。今年是公司股权激励执行的第一年，未来满足行权条件是大概率事件。行权价17.3 元（分红后16.5 元）。基本面看，公司经营策略转变有效，加上渠道规模效应的发挥，未来几年能维持快速增长，以使得其市场份额有一个大的提升。目前的销售费用率仍维持在13-14%的高位，而一个成熟的网点也就是5%左右，费用下降空间还是比较大的。预测2012-2014 年EPS 为1.00、1.31、1.81元。对应12 年PE 16 倍。