投资要点
    4 月26 日中国人寿公布2012 年一季报业绩。2012 年一季度实现归属于公司股东的净利润56.25 亿元，每股收益0.20 元，同比下降29.4%。每股净资产7.25元，较2010 年底增长6.9%。
    一季度净利润同比下降 29.4%
    一季度实现归属于公司股东的净利润56.25亿，较去年同期下降29.4%。公司一季度盈利同比大幅下降主要受以下因素影响：1、2011年年末累积的巨额浮亏引致一季度计提76.9亿的资产减值损失，大幅高于去年同期的15.7亿元；2、基金分红减少引致投资收益减少，一季度年化总投资收益率为2.71%。
    净资产同比增长 6.9%，释放投资回升的积极信号
    一季度末公司总资产1.65万亿，较去年年底增加4.3%；净资产2048.3亿元，较去年年底增长6.9%，增加约133亿元。一季度实现其他综合收益76.71亿，释放了投资回升的积极信号。公司一季度实现投资收益185.6亿元，较去年同期增长6.8%。年化总投资收益率为2.71%，低于去年同期的4.50%，公司总投资收益率下滑主要受基金分红减少以及计提高额资产减值损失影响。
    受同比基数高和业务结构调整影响，一季度业务表现低迷
    2012年一季度实现已赚保费1127.37亿元，同比下降7.6%，公司个险业务和银保业务双双下滑。受同比基数高和业务结构调整的影响，公司个险渠道新单业务表现低迷，同比大幅下滑。自2011年二季度开始的业务结构调整已经持续一年，中国人寿业务队伍和保单的品质均稳步上升，但业务规模持续下滑，预计2012年二季度以后业务发展态势将会趋稳。5月份中国人寿新董事长即将上任，公司的业务发展方向有待观察。
    盈利预测与估值
    中国人寿一季度的业务和盈利情况基本符合预期，2011年末累计的巨额浮亏以及一季度同期较高的业务基数使得公司一季报难有亮丽表现。我们认为从2012年二季度以后业务发展有望趋稳，但新董事长的上任使得公司未来的业务发展方向存在不确定性。目前公司估值已反映了对于业务的悲观预期，我们维持公司“推荐”评级。预计公司2012-2013年的EPS分别为0.80元和1.00元，对应PE分别为23倍和19倍，P/EV为1.5倍和1.2倍。