投资要点：
     缴费期限拉长，保障成分增加，保单价值增长客观上造成保费回落
     预计资产减值将在二季度末中报结束，看好全年投资收益率的回升
     税延养老产品推出预期日益强烈，利好中国人寿
    报告摘要：
     2012 年第一季度，中国人寿归属于公司股东的净利润为5625 百万元，同比下降29.4%。年初至报告期期末，公司总投资收益率为2.71%；退保率为0.76%；已赚保费为人民币1127.37 亿元，下降7.6%。
     目前在总保费口径下，人寿保费增长处在一个瓶颈期，但是如果考虑到保费结构方面已经发生的变化，整体状况要好于表面情况。
     我们预期在一季度人寿保费增长不振主要是来自于银保渠道过大的负增长业绩。但是银保渠道本身也是结构调整非常显著的渠道之一，我们预计一季度银保渠道期缴保费占比已经占到22%左右。
     根据我们的估测，去年同期个险渠道销售的期缴产品以三年期为主，而从去年年底开始，中国人寿可能在个险渠道开始推广五年期产品销售。从而在缴费期限拉长的同时，客观上造成保费收入的回落。
     不管是个险渠道还是银保渠道，我们都预计在表面保费绝对数量下降的过程中，保险产品价值含量不断改善，保障成分不断增加，保障期限不断延长。由此可以预期2012 年全年保单新业务价值增长稳健。
     受中国资本市场持续低位运行的影响，资产减值损失同期增加近四倍。我们预计资产减值将在二季度末中报结束，看好全年投资收益率的回升。
     税延养老产品推出预期日益强烈。中国人寿作为产品提供者，我们预计已经完成产品设计，在产品销售许可之后，即可立刻推出市场以满足需求。
     我们看好中国人寿保单结构调整所带来的新业务价值倍增。合理估值区间20-22 元。维持增持评级。