一、 事件概述
    中国人寿3月27日公布2011年经营业绩并召开业绩发布会，公司全年实现归属于母公司股东净利润183.56亿元，较2010年大幅下降45.4%，报告期末归属于公司股东净资产1915.3亿元，较2010年减少8.2%。
    二、 分析与判断
    受累资本市场波动，公司业绩大幅下滑2011年公司业绩出现大幅下滑，较2010年下降逾四成，受累资本市场波动投资收益下降，资产减值损失大幅增加是主要原因：2011年总投资收益率3.51%，较2010年下降1.6个百分点；2011年计提资产减值损失129.39亿元。报告期末可供出售金融资产浮亏194.55亿元，2012年仍存减值压力。
    保费增速放缓、结构改善2011年公司保费收入增速明显放缓，但保费结构有所改善。2011年总保费收入微增0.01%，首年保费较2010年下降14%。结构上，公司去年大力发展长期险品种成效显著，首年期交保费中，10年期及以上占比提高6个百分点，长险首年保费中，期交占比提高3个百分点。
    注重增员、产能提升，预计2012年个险增速回升2011年公司代理人队伍质态发生很大变化：第一，增员入口提高；第二，年龄结构改善；第三，个人产能提升。2012年公司贯彻有效增员，加强重点区域人员招募，预计个险保费增速会出现回升。
    偿付能力显著下降，资本补充压力仍存
    报告期末公司偿付能力充足率170%，较2010年末下降42个百分点，公司表示，正常业务发展对偿付能力占用不大，主要是受市场波动影响。2012年将择机发行次级债，并迅速进行资金配置从而实现投资收益。同时，公司积极探寻境外发行次级债务性质的融资工具。
    今后，外部融资将成为公司补充偿付能力的主要手段。
    三、 盈利预测与投资评级
    维持"强烈推荐"评级。公司12-14年EPS为0.97、1.13、1.27元，PE为17.5、15.0、13.3倍；12-14年BVPS为7.2、8.4、9.6元，PB为2.3、2.0、1.8倍。
    四、 风险提示资本市场剧烈波动，市场份额大幅下滑。