中国人寿2011年归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润183亿元，同比减少45.4%。基本每股收益0.65元，同比减少45.5%。净资产1915亿元，较上年末减少8.2%。内含价值2929亿元，较上年末下降1.8%。新业务价值202亿元，同比增长1.8%。准备金假设调整减少税前利润33亿元，扣除该影响中国人寿税前利润同比减少42%。 权益市场下跌使总投资收益率下降1.6个百分点至3.51%。金融资产公允价值大幅下降，其他综合损失达242亿元，较去年162亿元增加49.3%，但好于前三季度其他综合损失381亿元。归属于母公司股东的综合收益总额-59亿元，较去年174亿元大幅减少。 公司个险渠道新单保费同比增长5.6%，银保渠道新单保费负增长20.6%。首年保费较2010年同期下降15.7%，首年期交保费同比下降7.8%。分渠道看，个险渠道长险首年期交保费提升6.4%，趸交保费减少43.1%；银保渠道长险首年期交保费减少28.2%，趸交保费减少19.2%。 代理人数量68.5万人，较年初减少2.1万人，但通过实施"有效扩张"队伍建设战略，队伍规模较上半年增长2.3万人。2012年公司全面实施新基本法，若严格执行考核将对人力有较大影响，在保费增长压力下公司执行力度待观察。 受2011年资本市场持续低迷、公司业务发展及上年度股息分配的影响，年末偿付能力充足率仅170.12%。考虑到2012年资本市场并未显著转好，随着业务发展公司仍有补充资本的需求。公司拟在境内一期或分期发行不超过380亿元人民币次级定期债务，期限不少于10年；并视市场情况在境外发行不超过80亿元人民币或等值外币的次级属性债务融资工具。 投资建议：静态P/EV 1.64倍，2012年动态新业务价值倍数9倍。公司个险新单增长暂时落后同业，而银保复苏还需时间。我们维持中国人寿 "增持"评级。给予13倍新业务价值倍数6个月内目标价19.93元。 风险提示：保费增速低于预期，市场下跌导致投资收益率下滑。