报告摘要：  2011 公司实现营业收入3853.88 亿元，同比下降0.9%，实现归属上市公司股东的净利润183.31 亿元，同比下降45.5%，EPS 为0.65 元。实现归属公司股东的综合收益为-57 亿，去年同期为176 亿。期末净资产为767.96 亿，同比下降8.23%。  业务结构渐进优化，NBV 增长缓慢。全年公司实现新准则下保费收入3182.5 亿元，同比增长0.02%。市场份额为33.3%。报告期内公司推进发展方式转变，业务结构持续优化。利润率较高的个险渠道实现保费收入1556 亿元，同比增长8.6%，增速高于规模保费增速。首年期缴保费占首年保费比重由2010 年的29.76%提升至32.56%，十年及以上期缴保费较2010 年增长8.4%。全年实现寿险一年期新业务价值202 亿元，同比增长1.8%，增速慢于平安和太保。期末公司营销人员总数68.5 万人， 较2010 年同期下降2.1 万人，但较上半年企稳回升。  补提准备金32.68 亿。对于保险利益变动的保险合同，2011 年末的折现率区间为4.5%-5%（2010 年4.58%-5%），对于保险利益锁定的合同， 2011 年的折现率区间为2.65%-5.66%（2010 年末为2.61%-5.66%）。折现率变动导致补提准备金32.68 亿，即减少税前利润32.68 亿。而中国平安和中国太保分别释放10.59 亿和0.5 亿准备金。  四季度投资反弹。期末公司投资资产为14949 亿元，同比增长11.88%。其中，债券占比44.59%，定期存款占比34.84%，固息类占比79.34%， 较中期提高1.88 个百分点；权益投资占比为12.08%，下降1.3 个百分点。全年实现归属公司的投资收益175.5 亿，其中四季度实现253 亿，投资收益率为1.24%，低于中国平安，高于太保。  中国人寿业绩增速较为稳定，横向来看低于中国太保和中国平安，整体业绩基本在预期之内。预计2012 年中国人寿每股新业务价值为0.78 元， 目前股价对应的2011 年一年期新业务价值倍数9.2 倍，对应的2012 年新业务价值倍数为6.2 倍，估值仍具备优势，维持增持评级。