投资要点：
    11 年盈利降45.5%，EPS0.65 元，是业绩预告范围中位数，每股派息0.23 元，派息率35%，与上年相同。年底会计政策变更导致准备金增加（盈利减少）32.68 亿元。
    净资产反弹快，四季度增长8.7%，高于平安（8%）和太保（2.9%），预计一季度将继续增长6%左右，主要是对股债弹性高，11 年净资产因此下降了8.23%，扣除非经营活动影响后，净资产增长1.3%，低于平安（6.5%），但高于太保（-0.5%）；净资产下降导致内含价值下降1.8%。
    一年新业务价值增长1.8%，慢于平安（8.48%）和太保（10.1%）。
    虽然个险营销员比年初减少了2.1 万人，但比年中增长2.3 万人，出现企稳趋势。不过退保率上升至2.79%是一个不太好的信号。
    投资表现逊于同业，可能与其较高的减值有关：净息收益率4.28%（平安4.5%、太保4.7%），总投资收益率3.51%（行业3.6%、平安4%、太保3.7%），但减值计提比同行充足，四季度计提减值损失近70 亿。
    11 年末仍有195 亿净浮亏，目前估计降到了88 亿左右，因此偿付能力充足率由年初的170%上升到目前185%左右。
    12 年1 季度业绩虽有压力，但或可实现正增长。如果1 季度减值分别按照归属于母公司累计浮亏的20%、10%和0%计提的话，则国寿1 季度预计盈利分别增长-7.38%、2.16%、11.7%。
    增持，目标价28 元。当前估值水平：1.44 倍P/EV，新业务价值倍数5.79，18.6 倍PE，2 倍PB。预期12-13 年EPS0.91 元和1.03 元，复合增长35.5%。目标价28 元，增持。