整体符合预期。中国人寿2011 年实现已赚保费3183 亿元，与2010 年持平；归属于公司股东的净利润为183 亿元，对应每股收益0.65 元，同比大幅下降45.5%；每股净资产较10 年底的7.38 元下降8.2%至6.78 元，但较三季度增长8.8%。内含价值2928.5 亿元，较年初小幅下降1.8%。一年新业务价值202亿元，同比增1.8%；扣除偿付能力额度成本前的新业务价值同比增长0.1%。
    下调分红险折现率等假设导致税前利润减少 32.7 亿元。中国人寿净利润负增长的原因：1）投资收益率由5.11%下降至3.51%，计提资产减值损失129 亿元，远高于2010 年的17 亿元；2）下调分红险准备金折现率，税前利润相应减少。
    需要指出的是，在其他公司纷纷上调非传统险准备金折现率的同时，中国人寿出于谨慎考虑，将折现率由2010 年末的4.58%-5.00%下调至4.50%-5.00%。
    折现率、退保率等精算假设调整共减少税前利润32.68 亿元。
    个险增速显著放缓，银保大幅负增长，NBV 持平符合市场预期。中国人寿2011年执行“减员增效”策略，营销员数量较年初减少2.1 万至68.5 万人，但个险首年保费仍实现6%正增长，且结构调整得以继续。保单期限结构有所改善：首年期交保费占首年保费比重由29.76%提升至32.56%，2）十年期及以上首年期交保费较2010 年增长8.4%，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重由33.81%提升至39.75%，3）意外险保费占短期险保费比重由51.13%提升至55.47%。但银保趸缴保费负增长19.24%，首年期缴负增长28.16%，拉低了整体NBV 增幅。我们认为2012 年随着新单基数下降和期限结构持续改善，增速会有回升，预计2012 年新业务价值增长5%-10%。
    大幅计提资产减值损失拖累业绩，仍有195 亿浮亏待释放。截至2011 年末，中国人寿投资资产共计14949 亿元，较年初增长11.9%。其中，定期存款由33.05%提升至34.84%，股权型投资比例由14.66%下降至12.17%。中国人寿2011年实现总投资收益520 亿元，总投资收益率3.51%，远低于2010 年的5.11%。
    资产减值损失的计提相对滞后，全年共计提资产减值准备129 亿元，远高于2010 年的17 亿元，其中四季度计提70 亿元。受累资本市场，截止2011 年末，中国人寿可供出售资产变动项仍有195 亿左右的浮亏，对应每股浮亏0.69 元，未来仍面临一定减值压力。
    中国人寿 2012 年发行不超过460 亿元次级债务，提高偿付能力充足率至240%。
    中国人寿今天同时公告，董事会审议通过发行债务融资工具的议案，拟在中国境内发行不超过380 亿元次级债，另外拟在监管机构批准的前提下，视市场情况，在境外发行不超过80 亿元次级属性债务融资工具。中国人寿2011 年末偿付能力充足率170%，如考虑最多460 亿元债务融资，静态测算将提升至240%。
    公司业务增长趋势和质量稳定，当前股价有所低估。但考虎到短期公司发展面临一定不确定性，维持增持评级。