收入平稳增长，利润增速快于收入增速。2012 年一季度公司实现收入1.73 亿元，同比增长10%；实现净利润0.53 亿元，同比增长23%；每股收益0.33 元，略高于我们在一季报前瞻中的预期。由于2011 年公司订单中冻干系统产品占比增加，其制造和交货周期相对冻干机更长，使得一季度收入平稳增长。12年一季度公司获得订单比去年同期有明显增加，我们预计下半年收入增速将加快。受高毛利冻干系统占比提高拉动，毛利率同比上升3.2 个百分点。
    12 年冻干系统收入占比将超过冻干机。一季度的增长主要来自于冻干系统。
    冻干系统是公司未来主推的产品，随着它相对冻干机的优势逐步显现，未来有望继续保持快速增长，一季度公司获得的冻干系统订单同比明显增加，预计12 年冻干系统收入就将超过冻干机；而冻干机则计划通过不断推出新品来保持平稳增长。未来两年新版GMP 的实施将为公司的冻干业务持续注入驱动力。
    费用上升，税率下降。一季度期间费率12.8%，同比上升2.5 个百分点。其中营业费率5.7%，同比上升2.2 个百分点（出口业务、销售人员增加）；管理费率13.8%，同比上升2.7 个百分点（研发投入、人员工资增加）。公司所得税率15.5%，同比下降10.3 个百分点（已获高新技术企业证书，所得税率由25%降至15%）。
    受益于冻干设备升级，维持增持评级：我们维持2012-2014 年每股收益1.74元、 2.21 元、2.77 元，同比分别增长28/27/26%，对应预测市盈率分别为20/16/12 倍。新版GMP 实施，冻干设备升级高峰逐步来临，同时随着中国逐步成为全球药物生产和创新中心，高端冻干设备、冻干系统需求有望保持旺盛，2013 年公司冻干设备业务有望加速增长。作为国内最大的冻干机制造商，且冻干技术已达国际先进水平，产品出口至美国、加拿大、印度、俄罗斯等20多个国家与地区，公司将确实受益，此外公司加快收购兼并步伐，介入净化行业，未来将进一步整合制药机械产业，2012 年20 倍预测市盈率估值安全，维持增持评级。