投资要点
    事件：
    近日，东富龙公布了其2011 年年报，报告期内，公司营业总收入64,886.51万元，较上年同期增长35.01%，实现营业利润24,734.61 万元，较上年同期增长56.81%，归属于母公司股东的净利润21,740.25 万元，较上年同期增长52.19%，EPS1.34 元，公司拟向全体股东每10 股转增3 股，派发现金股利6 元（含税）。
    点评：
    公司的业绩符合我们的预期。
    冻干机维持高景气，系统升级逐步推进：报告期内公司制药专用设备制造业实现销售收入6.48 亿元，继续保持高速增长，受到冻干设备逐步高端化、系统化的影响，公司冻干机（单机）实现销售收入3.66 亿元，同比下滑-8.99%，但依旧总体上依旧维持了45.81%的较高毛利润率水平，同期公司冻干系统设备实现销售收入2.52 亿元，同比大幅增长359.40%，毛利润率也提升0.84 个百分点达到52.76%。目前公司冻干系统业务已经形成与冻干机单机比翼齐飞的双轮驱动态势，其冻干单机——冻干系统——冻干工程的产业升级策略正在不断付诸实施，可以预计随着公司系统集成能力的提高，产品结构将逐步向高端化、系统化发展，从而有效对抗低端冻干机市场因新进入者增多而带来的价格压力，继续保持公司的行业龙头地位。
    海外业务逆境成长，新兴市场显著放量：2011 年，公司共实现海外销售7,444万元，同比增长1.87%。其中欧洲地区受到宏观经济不景气的影响销售收入为3,351 万元，同比下滑24.19%，但同期公司成功进入了以英国、意大利、德国、西班牙为主的高法规西欧国家和市场，说明公司产品已经充分满足EUGMP 法规的要求，未来进一步打开规范市场大门。同时，公司报告期内在亚洲地区实现销售收入4,092 万元，同比大幅增长41.87%，期间公司在印度、俄罗斯市场之外成功开辟了印尼、土耳其等亚洲新兴市场，形成了公司在中国、印度一线市场，亚洲新兴市场二线市场的综合竞争优势，为实现成为亚洲冻干市场领导品牌的战略目标奠定继续。未来几年中，随着全球130 多个专利药物陆续专利到期，其总销售额在1,000 亿美元以上，通用名药市场将面临重大发展机遇，印度等新兴市场承接欧美仿制药出口的扩产需求将有效拉动公司的海外订单，在一定程度上平滑公司国内业务因GMP 政策周期带来的波动性。
    财务指标保持稳健，预收账款重拾升势：报告期内公司费用控制良好，共发生销售费用2,715 万元，销售费用率4.18%，同比下滑近1 个百分点；发生管理费用7,445 万元，管理费用率11.47%，同比增加1.46 个百分点。值得注意的是，截止去年底公司预收账款达到了4.14 亿元，较三季度末的3.996 亿元有所增加，重拾升势，显示公司订单情况依然旺盛，根据公司的预收款原则，我们推算其2011 年订单数接近9 亿元。随着新版GMP 认证大限将至，考虑到设备采购周期（9-12 个月）和准备认证的时间，大部分有需求的企业在今年很可能开始对冻干机的采购，公司的订单将加速增长，我们预计公司今年接到的订单有望实现30%左右的增长，从而有效的确保其2013 年的良好业绩。
    政策红利依旧持续，公司着手未雨绸缪：新版GMP 法规要求血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业，必须在2013 年12 月31 日前达标。通过2011 年的观望和摸索，制药企业已初步对新版GMP 的实施有了认识。随着新版GMP 的大限渐行渐近，必将带来2012 年无菌制药企业的改造、新建实施的高峰。而面对“后新版GMP 时代”的到来，公司也未雨绸缪积极拓宽冻干系统产业链，大力推广自动进出料、无菌隔离、配液等系统设备，进一步把高端市场作为增加销售收入及扩大份额的主要市场目标，而公司目前账上超过17 亿元的现金也为其通过战略性并购达成扩张目标提供了有力保证。
    盈利预测：我们预估公司2012-2014 年的EPS 分别为1.70、2.24 和2.38 元，随着制药企业逐渐进入新版GMP 改造的高峰期，我们认为公司会显著受益，今年的订单有望超市场预期，业绩增长也较为确定，长期来看其海外业务、隔离器业务、空调净化业务也具有一定看点，我们维持“推荐”评级。
    风险因素：低端冻干机市场竞争加剧；行业政策带来周期性波动；GMP 政策执行力度低于预期