投资要点
    2012 年4 月20 日，公司公布2011 年年报，11 年实现营业收入6.49 亿元，同比增长35.01%；归属于上市公司股东的净利润2.17 亿元，同比增长52.19%；EPS1.39 元，略超我们的预期（1.34 元）。同时公司发布2011 年度利润分配预案，每10 股转增3 股，派发现金股利6 元（含税）。
    产品系统化发展，收入规模和毛利率稳中有升：公司销售收入增长35.01%，主要来源于系统化产品的贡献，其中冻干系统收入增长了359.40%；产品毛利率为48.60%，上升了0.35%。其中冻干机的毛利率小幅下滑了1.67%，但由于冻干系统的销售占比提升了27.46%且毛利率增加了0.84%，整体毛利率维持稳定。我们认为未来新竞争者如新华医疗和千山药机等逐步进入冻干机制造领域，竞争加剧或造成冻干机毛利率下滑。但是随着公司产品结构的进一步升级，我们预计整体毛利率水平将稳中有升。
    上市募集资金带来利息收入，三项费用率同比下降6.2%：公司全年利息收入约4500 万元，财务费用同比下降6.7%；产品系统化发展有利于发挥销售的协同效应，销售费用率同比下降0.97%；另外公司2011年度进一步加大新产品的研发力度，包括隔离器、配料系统等，研发销售比从2010 年的5.22%增加至6.07%，导致管理费用同比增加1.46%。
    2011 年订单增速放缓，2012 年值得期待：我们对公司预收账款进行了简单测算，结果表明2011 年底公司尚未确认收入的合同款约8 亿元，基本能保证2012 年全年的营收增长。2011 年由于受欧债危机和美国信用评级下调的影响，国内外医药行业整体呈现增速放缓的态势。下游需求的疲软导致公司的订单数不尽人意。但是随着2013 年医药行业GMP 改造的大限临近，2012 年Q1 公司订单数快速增长，我们预计在政策的助推下，全年订单数有望继续保持快速增长的势头。