一季度净利润增长183% 低于预期
    公司一季度实现收入103 亿，同比增长13%，净利润4.1 亿，同比增长183%，净利率4%，EPS0.22 元（考虑增发摊薄），低于我们和市场的预期。收入和营业外收入偏低都是影响盈利的原因。
    大众消费需求放缓和成本压力减小导致收入增速偏低
    1-3 月全国乳制品产量同比仅增长6%，比11 年全国14%的增长回落了一半以上，其中内蒙古一季度产量下滑了9%。随着经济景气的回落，一季度大众消费品出现了整体性的增速回落。同时据商务部统计，由于原奶价格见顶，液态奶零售价格在12 年2 月左右见顶，单价同比升幅缩窄，也影响了收入增速。
    毛利率环比回升 营业外收入减少导致净利率下滑
    一季度公司整体毛利率30.5%，虽然同比仍有下滑，但环比四季度提高4.7 个百分点，主要是成本压力减小，提价效果显现。因此一季度营业利润率比11 年整体还上升了1.5 个百分点。但是，以政府补贴为主的营业外收入比11 年大幅下降，导致净利率下滑。
    一季度是净利率低点 12 年是伊利的产能释放和业绩巩固年
    由于12 年有较多新产能释放，各种政府补贴仍有望接近11 年水平。11 年公司的净利率同比提升超过70%，和蒙牛基本持平。而且去年近40 亿的资本开支也将在12-13 年逐渐释放。巨额的政府补贴、偏低的财务费用率、新产能的消化等，都有待管理层12 年来将净利率做实。
    风险提示
    玉米及原奶成本波动、政府补贴确定，产能集中释放增发确保管理层动力 维持“推荐”
    我们认为确保增发成功的目标，会继续促使管理层控制费用，确保总体的利润水平。我们预测12-14 年公司的EPS 分别为1.04/1.21/1.54 元（考虑增发摊薄），分别同比增长9%/17%/27%，目前股价对应的市盈率分别为22/18/15 倍。考虑公司长期稳定增长空间，维持“推荐”。