公司1 季报实现净利润同比增长183%，今年公司在内部整合提升经营效益、全力推进定增扩产之时，又适逢竞争对手陷入战略调整期，正是公司赶超对手的机遇之年，我们认为公司定会全力把握机会，大力投资、快速发展。我们维持2012年EPS 预测1.45 元，重申“强烈推荐-A”评级，给予目标价31.5 元。
    1季度业绩高速增长、符合我们预期。公司1 季度实现主营业务收入102.6亿元，同比增长13.2%；净利润为4.1 亿元，同比增长183.3%，符合我们预期（我们在《食品饮料2012 年2 月月报及季报前瞻－先小盘、后一线》2012/2/10 中提示过200%的增幅）。年初提价后公司产品毛利率由11 年4季度25.8%显著回升至30.5%，不过同比仍下降了1.4 个百分点。
    费用率大降使1 季度延续高增长，预计全年仍有小幅下降。1 季度销售费用率20.6%，同比大降5 个百分点，贡献利润2 亿元，是利润高增长的根源。
    我们认为以1 季度的费用率看，全年费用率有望继续小幅下降，甚至可能成为业绩再超预期的主要动力。
    2012 年内外兼修，公司将把握赶超对手的机遇。公司品牌不断提升、渠道不断下沉，费用在规模效应下得到良好控制，我们认为公司营销能力稳健且效率快速改善，渠道“织网计划”在二三线城市还大有空间。近期媒体报道的老酸奶使用工业明胶及高龄奶牛激素催奶问题，我们认为伊利这样的大企业涉及的可能性小，毕竟吃一堑长一智，而且食品安全问题会逐渐让消费者更加相信大型公司。同时，竞争对手蒙牛近期高层变换，或要进入战略战术的调整转换阶段，对伊利而言也是难得的机会。我们认为在定增项目的激发下，2012 正是伊利竞争地位进入拐点提升的关键机遇年。
    维持12 年EPS1.45 元，重申“强烈推荐-A”评级。因去年2 季度有2.2 亿元投资收益、基数较高，我们预计上半年利润增速将回落到35%左右。我们维持2012-2013 年1.45 元、1.83 元的预测，以今年业绩、定增摊薄股本15%后、25 倍PE 定位，给予目标价31.5 元。
    风险因素：食品安全问题。