1．事件
    伊利股份发布2011 年度报告，本次年报调整提前2 月披露。
    2．我们的分析与判断
    （一）扣除投资收益，11 年净利润增幅102%
    2011 业绩高于市场普遍预期。2011 年实现营业总收入374.51亿元(yoy+26.25%)，利润总额21.36 亿元(yoy+150.28%)，归属于上市公司股东净利润18.09 亿元(yoy+132.79%)，每股收益1.13 元。
    扣除出售股权投资收益，净利润增幅102%。2011 年度，公司出售惠商投资股权，获得投资收益2.42 亿元。扣除后，11 年度净利润为16.47 亿元，增幅超过101.67%。我们认为，主业净利润的快速增长主要来自于收入提升（销量增长为主因）及费用率的下降。
    （二）2011 年度收入结构拆分
    2011 年收入相较2010 年增加77.21 亿元，其中主要因销量增长增加收入47.80 亿元(占比62%)，因结构调整及平均售价提高增加收入29.41 亿元(占比38%)。整体毛利率29.17%(-1.05pct)。
    分产品而言，液体乳业务增速最高，接近30%。2011 年度液体乳、冷饮产品、奶粉及奶制品、混合饲料业务分别实现营业收入269.33、42.22、56.42、4.69 亿元，同比增幅28.34、19.12、22.05、19.20%。其中，液体乳业务增速最高，但主要由于销量提升带动，因此整体毛利率有所下降。各项业务对应毛利率为26.53、29.81、42.59、13.66%，分别变动-2.27、0.66、3.61、1.24 个百分点。
    分地区而言，华北、华南、其他地区分别实现收入104.57、95.45、172.63 亿元，增幅21.72、26.23、28.91%。