投资要点
    11 年净利同比增长133%，符合市场预期
    2 月29 日伊利股份公告了其2011 年年报。 2011 年伊利营收、净利分别为374.5亿元和18.1 亿元，同比增长26%和133%，EPS1.13 元。2011 年第4 季度营收和净利增速分别为34.4%和72.7%，EPS0.24 元。业绩符合市场预期。
    投资收益和费用控制带动业绩高增长
    11年归属母公司净利18.1亿元，同比增长133%。我们分析，净利高增长的主要原因是销售费用率下降和投资收益贡献。4Q11和11全年销售费用率分别下降10和3.4个百分点。11年投资收益2.5亿元，比去年同期增加2.4亿元，如果扣除投资收益，归属母公司净利增速则为108%。
    结构优化和提价策略共同消化成本压力
    2011 年我国生鲜乳价格基本稳定在3.2 元/公斤，均价同比涨幅为11%，全年原奶价格涨幅逐月收窄。其中，冷饮产品、奶粉及奶制品具备相对较强的成本转嫁能力，2011 年冷饮和奶粉业务毛利率分别提升0.7 和3.6 个百分点。液体乳毛利率提价幅度仅为8.4%，低于其成本涨幅12.5%，毛利率下跌2.3 个百分点。
    2011 年公司总体毛利率下滑1 个百分点，大部分成本压力已通过产品结构优化和提价策略消化。
    看好中期盈利能力持续提升前景，维持“推荐”评级
    我们预计12－14 年EPS 分别为1.12、1.34 和1.56 元，以2 月29 日22.99元收盘价计算，12-14 年动态PE 分别为21、17 和15 倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力，以及竞争对手犯错带来的市场机遇，我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势，维持 “推荐”评级。