2 011年业绩超市场预期
    2011年净利润同比增长133%，对应主业同比增长112%
    伊利股份2011年实现净利润18.1亿，同比增长133%，分别高于我们及市场预期8%和5%。若剔除投资收益主业同比增长112%，对应四季度净利润同比增长144%。收入同比增长26%，其中液体乳/冷饮/奶粉/饲料收入分别同比增长28%/19%/22%/19%。公司息税前利润同比增长161%。另公司公告每股派现0.25元。
    双提工作效果显著，主业净利率已提升至4.4%
    公司自2010年推进的“双提”工作效果显著，主业净利润率已从2010年2.6%提升至2011年4.4%：我们认为主要由于：1）液体乳受原奶成本压力影响整体毛利率下降1.3个百分点，然而高端产品占比在提升，我们认为织网计划积累的渠道优势将带动产品结构持续提升；2） 广告宣传费用同比下降3个百分点至10% 。
    2012年奶粉业务增速有望超出预期
    我们预计2012年龙宝宝高峰年将加速婴幼儿奶粉需求扩容，伊利作为国产奶粉龙头品牌有望显著受益。我们预计公司2012年奶粉收入增长30%左右，且受益于消费升级，高端产品占比有望从10%提升至15%。
    估值：维持“买入”评级，目标价28.3元
    我们维持1年期目标价28.3元，对应2012/2013年我们预期EPS的PE为27.5/21.6倍。我们目标价推导基于现金流贴现法，并用瑞银VCAM模型估计长期影响因素（WACC假设为8.7%）。短期催化剂是1季度业绩继续超预期。