1．事件
    伊利股份近年来首次将2011年报披露日期提前数月，即从2012年4月28日提前至2012年2月29日。
    2．我们的分析与判断
    （一）、扣除投资收益，11年净利润增幅将超79%
    根据公司财务部门初步测算，预计11年度归属于母公司所有者净利润增长100%以上。2010年度归属于母公司所有者净利润为7.77亿元，按照当前总股本15.99亿股计算，每股收益0.49元，则11年度净利润预计超过15.54亿元，每股收益将超过0.98元。
    扣除出售股权投资收益，主业净利润增幅将超过79%。2011年度，公司出售惠商投资股权，获得投资收益1.62亿元。扣除后，11年度主业净利润超过13.92亿元，增幅超过79%。我们认为，主业净利润的快速增长主要来自于收入提升（提价、结构优化）及费用率的下降。
    （二）、非公开增发有益于规模效应持续提升
    增发拟募集资金净额不超过50亿元（扣除发行费用后），发行不超过3.1亿股，发行价格不低于16.34元/股。公司已与大股东呼和浩特责任有限公司（截止三季报持股10.18%）签订了《附条件生效的股份认购合同》（现金认购本次发行股份10%），尚需股东大会审议，据协议认购股份36个月内不得转让。其他投资者认购股份12个月内不得转让。
    增发项目为对公司产品线全国布局的产业链扩充和区域布局，部分已在建设中。本次募资金额中，液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶源项目分别投入15.31、5.50、5.77、4.64、11.17亿元，占比为30.62、11.00、11.53、9.27、22.34%，7.62亿元用于补充流动资金（占比15.24%）。奶源项目主要为各地租赁土地建设牧场方式。
    各业务布局重点区域，深化全国战略，有利于市占率提升。本次液态奶投资占比最大，分布东北华北西北及华南；奶粉项目位于黑龙江杜尔伯特县（优质丰富奶源可支撑婴幼儿奶粉品质），冷饮项目位于浙江省金华市，酸奶项目位于苏州和广东惠州。我们认为，其中奶粉项目投资回报率最高，但液态奶更易体现出销量，配合公司良好的品牌影响力和销售策略将有望直接助益市占率提升。
    3．投资建议
    预计2011-13年EPS为1.08、1.41、1.73元（增发前），对应2011/2012/2013年PE为19、14、12倍，考虑到未来三年净利润增速26.72%及公司在行业中品牌价值持续提升趋势（详细请参考我们2011年10月18日公司深度报告），给予“推荐”评级。