本报告导读：    
    伊利股份通过高毛利率产品占比提升转嫁成本压力；规模效应带来销售费用率稳中有降；伊利外受益行业竞争趋缓、内受益增发事件博弈，预计11-12年Eps1.05、1.18元，按照目前20元左右的股价估算得摊薄后Eps1.02元，给予25倍PE，目标价25.5元，"增持"评级。    
 事件：
    2011年12月21日，我们参加了伊利股东会，并在会后与公司领导、乳液协会领导，就公司未来发展及行业现状做了沟通。     
 评论：
    我们的观点：
    1） 公司收入增长稳定，预计2011年收入增速25%：品牌口碑加渠道优势，商超渠道显示公司收入增长高于行业水平。我们预计2011年公司全年收入增长可达25%左右。
    2） 2012年成本压力尚存，但高毛利率产品占比提升将保证毛利率维持稳定：原奶价格高位徘徊，由于供需形势并未明显逆转，预计2012年降幅有限。伊利高档产品占比已至30%，高毛利率产品占比的提升将可保证公司毛利率维稳。
    3） 规模效应带来销售费用率稳中有降："限广令"及伦敦奥运会投入，将导致2012年媒体费用将上涨，但收入规模效应将可保证公司销售费用率稳中有降。
    4） 行业竞争趋缓，净利率进入提升通道：乳制品行业已进入平稳发展阶段，竞争格局的趋缓。参考国外乳制品公司净利率水平，预计伊利的净利率将逐步提升至5%，然后趋稳。
    5） 维持增持评级：伊利股份外受益行业竞争趋缓、内受益增发事件博弈，有能力也有动力保证业绩靓丽，预计11、12年Eps为1.05、1.18元，按照目前20元左右的股价估算，预计可发行2.5亿股本，即摊薄后12年Eps为1.02元，给予25倍PE，目标价25.5元，维持"增持"评级。