3Q 销售费用率大幅下降，净利润超预期增长。【】。公司前三季度实现销售收入292 亿元，净利润14.2 亿元，分别同比增长24.1%、157.5%，实现EPS 0.89元；其中第三季度收入102.5 亿元，净利润6.02 亿元，同比分别增长16.9%和192.3%，实现EPS 0.38 元。【】。3Q 收入增速较上半年放缓11.5 个百分点，低于我们的预期；毛利率较上半年减3.8 个百分点，同比减0.2 个百分点，而同期销售费用率同比大幅下降3.6 个百分点，导致净利率快速提升至6%的十年新高，净利润超预期增长。印证了我们之前“毛利率与费用率双降、净利率提升”的判断。
    伊利在中国乳业未来发展方向上占主动权：三四线城市放量，一二线城市结构升级，婴幼儿奶粉逐渐回归国产。三四线城市收入提升、消费放量，伊利06 年开始的“织网计划”保障了渠道的全国下沉；一二线城市的结构升级，伊利的金典系列产品、舒化奶开始放量、儿童奶QQ 星增长势头不错；新一轮婴儿潮正持续、婴幼儿奶粉需求快速增长，因三鹿事件对国产奶粉失去的信心正逐渐恢复，除有经济实力的白领以上阶层仍倾向选择价格较贵的进口奶粉以外，中低收入消费群选择国产奶粉将是大势所趋，目前伊利奶粉收入占国产奶粉数一数二位置，先发优势明显。
    进一步上调盈利预测，继续“强烈推荐-A”评级。在《伊利股份（600887）－净利率进入向上拐点期》中我们曾给出业内最高预测11-13 年0.92、1.2 和1.52元（未考虑再融资摊薄），此次我们需进一步上调到1.05、1.35、1.78 元，抛开今年业绩所含股权转让投资收益EPS0.11 元外，主业业绩同比增长分别为94%、43%、32%。按今年主业30 倍PE，目标价由24.4 元上调到28.2 元。
    上次报告判断“定增计划及举报门将使公司有更多动力释放业绩”得到印证，股价出现历史大底。风险因素：食品安全风险。