事件：
    伊利股份公布2011 年三季报业绩1-9 月实现营业收入292 亿元，同比增长24.1%，实现归属于上市公司股东净利润14.2 亿，同比增长157.5%。【】。公司1-9 月基本每股收益0.89 元，公司销售费用率的持续下行是业绩大幅超预期的重要原因。【】。
    研究结论：
    销售费用率持续下行，净利润率稳步提升
    报告期7-9 月实现营业收入102.5 亿，同比增长16.9%，归属于上市公司股东净利润6 亿，本报告期比上年同期增长192.32%。业绩继续大幅增长的原因主要来自于销售费用率的持续下降。报告期内公司的销售费用率为16.6%，相对于公司一季度的25.6%，二季度的23.7%分别下降9 和7.1 个百分点。
    从而使得公司1-9 月的净利润率已提升至4.9%，与竞争对手蒙牛接近。
    我们认为由于规模效应和市场地位的确立，伊利销售费用中占比最大的广告费用下降弹性较大，
    公司现金流情况良好
    公司年初至报告期经营活动产生的现金流量净额32.8 亿，同比增长100.49%，每股经营活动产生的现金流量净额2.05 元，远高于每股收益。同时公司应收账款周转率及存货周转率均大幅增长，体现本年度营运能力提高。
    产品毛利率略有下滑，随着四季度高端产品进入旺季将有所提升公司三季度毛利率有所下降，为27.8%，相对一二季度分别下降4.1 和3.5个百分点。我们认为随着四季度节日的频繁来临，伊利的高端产品将迎来旺销期，毛利率有望回升。
    公司从“跑马圈地”进入盈利提升阶段，上调公司盈利预测
    伊利是目前国内食品饮料企业中为数不多的品牌，渠道，终端综合实力均衡的投资标的，且公司适时从规模扩张转型为优质增长的轨道上来，费用率持续下降将带来业绩的大幅提升。我们上调预测公司2011 年-2013 年EPS 分别为 1.12,1.34,1.60 元，维持公司增持评级。
    若70 亿定增明年通过，12-13 EPS 摊薄后分别为1.04,1.25 元，目前股价对应12 年PE 仅为20 倍，建议投资者关注。