投资要点：
    行业集中度逐年提升，CR2>30%。。据我们测算， 2010年，伊利与蒙牛的市占率分别为15.76%和15.37%（CR2=31.13%），十年间提升了近10个百分点。。2011年行业整合规范态势日趋明显，有助于龙头企业市占率提升。规模以上企业有能力率先满足消费升级需求，并有望在原料获取，毛利率提升方面优先受益。 
    行业格局有望继续向寡头集中，提升龙头企业经营增长预期。对比海内外食品饮料行业现状来看，我们认为，未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中，当CR4超过50%时，可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变，行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。 
    公司将自身目标定位于"世界一流健康食品集团"，2011年正式启动品牌全面升级。继成功地成为了奥运和世博赞助商后，2011年公司已以"新伊利滋养生命活力"为主题，进行全面品牌升级，同时开展与迪斯尼长达五年的排他合作协议，提升品牌形象国际定位。 
    公司有望在各项业务上均达到行业第一。2010年公司液体乳销售收入增速在27％左右，液乳销售收入超越蒙牛乳业可期；奶粉销售收入增速在17％左右。我们认为，液体乳和奶粉的销售收入在2011年有望达到31%和26%，11-13年CAGR分别为21.05%和18.34%，将在未来几年内全面战胜海外品牌。冰淇淋得益于品牌力，通过提价、推出新品和产销增长，11-13年CAGR预计可达到10.47%。 我们认为，快消品关键在于品牌及规模效应，05年始品牌建设（奥运、世博、亚运、品牌全面升级）的持续累积投入和费用使用效率的提高有望在未来3-5年内体现为企业盈利能力的持续提升。从10年开始，伊利已在全集团推行"双提"工作（提高费用使用效率，提升企业盈利能力）。内部管理强化将为净利率提升提供重要支撑。 给予"推荐"评级。预测公司2011～2013年EPS为0.85、1.24和1.58元，对应2011/2012/2013年PE为23/16/12倍，鉴于未来三年净利润复合增速达到36%及公司在行业中品牌价值持续提升趋势，我们给予"推荐"评级。