事件：12/21 伊利股份召开临时股东大会，我们参加会议并调研公司。
    投资评级与估值：维持原盈利预测，公司产品结构升级步伐值得关注，重申买入评级。预计11-13年伊利增发摊薄前EPS分别为1.056元、1.264元和1.540元，同比增长117%、24%和21%，对应11-13 年主业净利率分别为4.0%、4.4%和4.4%，主业同比增长93%、35%和22%。摊薄后EPS（假定融资规模50 亿）分别为0.886 元、1.061 元和1.293 元，对应11-13PE23.6 倍、19.7 倍和16.2倍。
    有别于大众的认识：1、伊利产品结构升级明显，中高端产品占比明显提高。
    今年伊利配合渠道的开拓和下沉，金典、舒化奶等高端产品由过去的一线城市拓展到了二三线城市，增长较快。其中，金典有机奶较去年同期增长428%，金典系列全年销售有望突破10 亿；QQ 星儿童成长牛奶占据50%市场份额，比去年同期增长130%以上；营养舒化奶配合“变形金刚3”营销，全年销售有望突破20 多亿。2、与伊利销售势头相比，主要竞争对手蒙牛今年表现稍显平淡。蒙牛特仑苏今年销售预计45-50 亿元之间，其中第四季度占比将达1/3左右，为完成计划冲量渠道库存较多。除特仑苏外，其余中高端新品亮点不多。
    3、展望明年，伊利成本仍有压力，但尚可通过自身消化。成本压力主要体现在如下几个方面：一是原奶成本。最近原奶价格有所上涨（这也和季节性因素有关），伊利对部分液奶产品刚刚提价，提价幅度在5%以内。二是包装成本。
    据我们了解，利乐刚刚提价，预计伊利明年将提高国内替代纸包装比例。三是广告费用。广电总局禁止电视剧中插广告后，广告招标价格普遍上涨30%以上。
    伊利明年还有伦敦奥运的事件营销，但由于赛事不在国内举办，赞助费用预计会少于世博和北京奥运。4、我们今年在“举报信”事件后已多次在报告中提示伊利今年具备拐点型投资机会（如6 月15 日《伊利复牌点评：短期扰动因素创造长线买入机会》），中长期看，伊利仍是大众品中成长确定性最强的投资标的之一。十二五末，伊利规划收入700-800 亿元，以净利率5.5%、当年PE23 倍测算，2015 年末目标市值900-1000 亿元，以此次增发50 亿元测算，4 年市值复合增长率23-27%。
    股价表现的催化剂：增发顺利完成。
    核心假定的风险：管理层调节业绩节奏难以把握。