我们认为黄曲霉事件是个案，两大寡头地位中长期不会改变
    我们参加了蒙牛管理层针对黄曲霉事件的电话会议(详细内容请见蒙牛报告)，认为此事件是蒙牛个别工厂在原奶收购环节上的管理疏漏。我们认为蒙牛会在未来需要对其质量问题进行补课，但中长期两大寡头地位不会改变。
    伊利竞争力有望持续提升
    短期看，我们认为蒙牛在未来几个月的恢复过程中会有利于其竞品（如伊利等）的短期销售，尤其春节旺季即将到来。从长期来看，我们认为伊利的竞争力将随着奶源质量控制强，产品结构优化，渠道深耕细作而不断提升。
    伊利费用率拐点已现，净利润率有望稳步提升
    根据新华网，伊利、蒙牛、三元已证实在北京地区对部分产品进行提价，我们认为这虽然仅是各个企业为了抵消成本上升而对个别产品的价格进行调整，更重要的是证明了行业的竞争环境在改善。我们认为公司费用率拐点已现，净利润率有望在未来两年持续提升。
    估值：维持“买入”评级，目标价调整至28.3元
    我们预计公司2012年产品平均提价2%且费用率随着规模效应逐渐下降，故将2011/13年EPS从0.77/0.84/1.01元上调至0.88/1.03/1.31元，但同时我们也上调2012/13年资本支出预测，故目标价从26.8元（对应20.4亿股本；若对应19.1亿股本则为28.6元）调整至28.3元（对应19.1亿股本）。我们采用贴现现金流估算法推导目标价，并通过瑞银的VCAM工具来具体预测影响长期估值的因素，WACC为8.7%。