业绩简评
    伊利股份公布 11 年年报：营业收入同比增长26.25%，为374.51 亿；净利润同比大幅增长132.79%，为18.09 亿，对应EPS 为1.13 元。扣除非经常性损益后同比增长126.26%。
    四季度单季收入同比增 34.37%，为82.51 亿；净利润同比增72.68%，为3.91 亿。四季度业绩大幅增长。得益于费用率单季下降9.11 个百分点，净利率上升1.05 个百分点至4.74%。
    11 年经营分析
    伊利 11 年液奶业务结构提升依然明显。
    11 年，伊利液态奶业务实现28.34%的增长，达到269.33 亿。从市占率看伊利液态奶业务已经超过竞争对手蒙牛。我们认为这主要得益于伊利主力产品（营养舒化奶、QQ 星儿童牛奶、金典）放量增长，其中金领冠增长81%左右，QQ 星增加102%左右，同时竞争对手受负面新闻影响。
    伊利奶粉业务高端化趋势依然明显
    11 年，奶粉业务实现22.05%的增长，达到56.42 亿。如我们预期，产品高端化趋势明显，金领冠依然维持高增长。
    双提工程，全年费用得到有效控制
    销售费用率取得明显下降，从 22.95%下降至19.47%，较同比增长7.11%。净利率大幅跃升至4.89%，再创伊利历史年份最高净利率记录。双提工程得益于行业竞争态势趋缓，同时也得益于公司全年加强费用管控和利用，两者因素共同促成了费用率的有效下降。
    12 年经营展望
    大事件宣传依然是亮点
    今年公司大事件宣传主要围绕伦敦奥运会展开。公司已经包下伦敦双层巴士的宣传档期并加强央视奥运投放，同时在国内卖场堆头将大幅加强伦敦奥运主题性宣传。
    产品结构提升仍值得期待。
    除了公司已经成功打造的四大子品类营养舒化奶、金领冠、金典和 QQ星外，今年公司着力打造谷物牛奶子品牌谷粒多红黑谷系列--红谷和黑谷谷物牛奶。我们认为谷物牛奶子品类有望成为公司下一个明星产品。
    行业格局有力伊利实现“弯道超越”。伊利、蒙牛和娃哈哈是牛奶及含乳大品类的三强。目前娃哈哈在大品类市占率仍居第一位，并领先伊利50%左右。娃哈哈旗下营养快线“乳胶门”事件为伊利及蒙牛实现“弯道超越”提供机遇。在消费升级的大趋势下，消费者对营养健康的诉求将更高，消费需求变化更利于伊利蒙牛等专业乳品制造商。
    盈利调整及投资建议
    我们 12-13 年盈利预测：销售收入11-13 年分别为374.51、453.25 和525.89 亿元，同比增长26.25%、21.02%和16%。净利润分别为18.09、21.99 和28.70 亿元，同比增132.79%、21.56%和30.53%。对应EPS为1.130、1.376 和1.795 元。若12 年完成增发（假设融资50 亿，现价发行），则12 年对应摊薄EPS 为1.20 元，我们建议给予12 年25 倍，目标价30 元，对应市值550 亿。
    把握伊利黄金投资期。我们认为公司已经进入基本面和业绩的双拐点阶段。基本面：产品结构高端化与费用下降相辅相成，高端产品拐点放量成为公司净利润重要支柱，同时重金打造的产品实现拐点放量也让公司可以相应减少前期高费用的投入。业绩进入释放周期：为奠定明年增发的成功，公司有动力也有能力释放业绩。