2011 年公司实现收入374.5 亿元，同比增长26.2%，净利润18.1亿元，同比增长132.8%，基本每股收益1.13 元。
    2011 年实际实现主营业务收入372.66 亿元，较2011 年预算指标330 亿元增加了42.66 亿元，主要原因是液体乳、冷饮、奶粉及奶制品等系列产品受销量、结构变动及平均售价变动所致。
    2011 年实际实现利润总额21.36 亿元，较2011 年预算指标10 亿元增加了11.36 亿元。主要是：在收入增长的情况下，销售费用率实际较预算下降；出售呼和浩特市惠商投资管理有限责任公司股权实现收益。
    液体乳和奶粉及奶制品部分增长较快，得益于伊利主力产品放量增长，同时竞争对手受负面新闻影响和奶粉产品高端化趋势明显。
    在实际经营过程中，由于主营业务收入高于2011 年预算收入42.66亿元仅投入了销售变动费用，从而使实际销售费用率较预算指标下降了约1.2 个百分点，因此，销售费用率低于2010 年3.48 个百分点，利润增加约12.95 亿元。
    居民人均可支配收入稳定增加和城镇化进程加快的利好条件下，国内乳品消费需求保持稳定增长势头，乳品消费需求持续增长，龙头公司可充分享受行业的成长带来的机会。
    食品安全问题现在越来越受到居民的重视，而公司的竞争对手常受到各种“门”的事件困扰，必将在消费者心中产生一定的不信赖感，从而使得伊利受益。
    公司已经成功打造的四大子品类营养舒化奶、金领冠、金典和 QQ星，今后公司或将着力打造谷物牛奶子品牌谷粒多红黑谷系列，谷物牛奶子品类有望成为公司下一个利润增长点，高端产品拐点放量成为公司净利润重要支柱。
    我们预测公司2012-2014 销售收入年分别为465.59、574.68 和729.04 亿元，同比增长24.32%、23.43%和26.86%。净利润分别为32.32、49.31 和67.91 亿元，同比增76.95%、52.11%和37.72%。
    对应EPS 为2.02 元、3.08 元和4.24 元。我们建议给予2012 年18-20倍PE，目标价36.36-40.40 元。
    风险提示：1、乳制品行业又出现如“三聚氰胺”事件，使得消费者对国内乳制品信心进一步下降。2、高端产品各品牌间相互竞争模仿已成常态，如何能在高端类似产品中脱颖而出。