事件：伊利2012 一季度实现营业总收入102.58亿元，同比增长13.2%，实现归属于母公司的净利润4.11 亿元，同比增长183.35%，收入增速略低于预期。
    投资要点
    业绩增长主要来自销售费用率的下降
    报告期内，公司销售费用率20.6%，相对于2011 年同期下降近5个百分点，是公司一季度业绩大幅增长的主要贡献源。同时值得关注的是，公司销售费用的绝对额相对去年同期亦有9%左右的下降，这表明伊利在营销推广上高举高打的广告促销转战略亦发生改变。
    收入增速略低于预期
    公司一季度收入同比增长13.2%，略低于预期。我们认为这一方面由于今年春节较早，部分旺销期提前到了11 年四季度（11 年四季度销售同比增长34.4%，高于10 年同期），同时也因为去年年底的蒙牛饲料事件对整个行业造成了一定的影响。，12 年关注伊利毛利率的提升
    公司一季度毛利率30.5%，同比下滑1.4个百分点，环比提升4.7 个百分点。我们认为12 年随着公司对高端产品的不断投入以及消费者常温奶的消费升级，产品结构优化的趋势不变，公司的毛利率有进一步提升的空间。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.39、1.74、2.29 元（摊薄前），同比增长22.4%，25.9%，31.4%。 维持公司增持评级，目标价27.8元。
    风险提示食品安全问题。