公司发布一季报
    一季度实现收入103 亿，同比增长13%；实现营业利润4.6 亿，增长217%；归属于母公司股东的净利润4.1 亿，增长183%，基本每股收益0.26 元，超出我们预期，主要是销售费用率下降幅度超预期所致。
    收入增长主要来自销量，酸奶、奶粉应为增长较快品种在去年较高的基数和宏观经济下行的背景下，公司一季度收入实现了13%的较快增长，而三元一季度收入增速同样为13%，因此我们认为这个增速较为正常，也代表了行业本期的整体水平。由于蒙牛在12 月黄曲霉毒素事件后采取了激进的降价促销战略，伊利一季度也有跟进，因此我们判断均价提升对收入的贡献较有限，大多数为销量的贡献。
    各产品系列中，由于冷饮处于消费淡季，液态系列和奶粉的收入增速应高于公司总体水平。而液态系列中，参考去年蒙牛数据，我们认为酸奶应该是增速最快、成长空间最大的品种，UHT 奶其次，乳饮料增长相对较慢。（蒙牛数据显示，酸奶11 年增长66%，三年CAGR 为37%；UHT 奶增速为24%；含乳饮料增速为13%。
    我们认为伊利的液态产品结构应和蒙牛较为相似）毛利率同比下降 但全年应保持稳定
    一季度毛利率为30.5%，同比下降1.4 个百分点，我们认为主要是原奶、人工成本上涨以及产品促销所致（3 月生鲜乳价格约3.28元/公斤，一季度同比增长约3%）。我们判断今年原奶价格同比涨幅不会太大，因为奶牛存栏量和单产去年在提高，国内外原奶价格长期倒挂导致奶粉进口量不断增加，这些都会缓解国内原奶供给的不足。随着公司二季度往后产品促销压力的减轻，在提价和产品结构提升的带动下，全年综合毛利率将保持稳定。
    营销费率大幅下降 净利率提升
    公司一季度净利率为4.1%，同比增长2.4 个百分点，主要由于销售费用率同比下降5 个点到20.6%。本期销售费用为21 亿，去年同期为23 亿，我们判断主要是广告宣传费用大幅下降所致。
    对近期蒙牛换帅和明胶事件的解读
    12 日蒙牛公告称，由孙伊萍接任杨文俊为蒙牛总裁。我们认为不管中粮今后将对蒙牛有怎样的战略转变，短期内都难有大的动作，这对伊利来说是抢占市场份额的大好机会。