本报告导读：
     行业竞争格局稳定后，费用率的下降是公司净利率提升主因。维持2012-2013 年EPS 至1.32、1.69 元，28 元目标价，增持评级。
     投资要点： 
     伊利股份2012 年1 季度收入102.6 亿元，同比增13.2%，归属母公司净利4.1 亿元，同比增183.4%，EPS0.26 元，基本符合市场预期。  一季度公司收入增速平平缘于蒙牛大力促销：2011 年末，蒙牛的黄曲霉素事件影响了其产品的销售周转，为此蒙牛于今年一季度大力促销， 导致终端产品价差的放大，并间接影响了伊利收入增速。  维持2012 年20%的收入增速：黄曲霉素事件只是个案，目前这一影响已逐步消除，行业重回正常轨道。2012 年公司收入规划为420 亿，同比增速约12%，该规划基本只预测了公司销量增长，考虑到公司产品升级可能带来的价涨，维持2012 年20%的收入增长预期。  毛利率企稳，环比提升了4.7 个百分点：2011 年原奶价的上涨，使伊利去年毛利率逐季降低。尽管我们预计2012 年原奶价仍将维持高位， 但受益公司产品提价及高端产品占比提升，2012 年一季度公司毛利率回升至30.5%，同比略降1.4 个百分点，但环比上升了4.7 个百分点。  行业竞争格局稳定，销售费用率下降5 个百分点：一季度，伊利期间费用率比去年同期下降4.4 个百分点，其中销售费用率20.6%，同比降5 个百分点，行业竞争格局稳定是费用率持续下行的主因。
    业绩预测及估值：公司销售净利率持续提升主要得益于行业竞争基本稳定后销售费用率大幅下降，维持2012-2013 年EPS 至1.32、1.69 元， 如果增发价在20 元，则增发摊薄后EPS 约在1.15、1.46 元，目标价28 元，"增持"评级。