今日伊利股份公布一季报，实现营业收入102.58 亿元，同比增长13.21%；营业利润增长216.75%；利润总额同比增长138.93%；归属上市公司股东的净利润增长183.35%，略高于我们此前预期的增长150%，实现每股收益0.26 元。 
 ? 实现收入102.58 亿元，同比增长13.21%，受春节旺季缩短和蒙牛黄曲霉毒素事件影响，收入环比增速有所放缓，但仍高于行业整体7.5%的销量增速。去年下半年开始，伊利收入增速远高于蒙牛收入增速，体现竞争地位不断上升。随着季节性因素影响褪去，收入增速有望加快，考虑行业仍有一倍以上空间，且正常情况下行业增速有10%-20%，预计伊利未来3 年能够保持收入20%的复合增速。  ? 毛利率环比提升至30.52%，预计主要是因为年初公司对产品进行提价，同时不断推出高毛利新品。毛利率从去年四季度的25.84%提升至30.52%，预计是今年年初公司对部分产品进行了提价。原奶仍保持小幅上涨趋势，季度环比增长2%，公司具有较强的成本转嫁能力，预计毛利率能够维持在30%以上。同时公司不断推出高毛利新品，近期公司斥资2 亿元打造了高端活性乳酸菌饮品"每益添"，由伊利集团研发中心与丹尼斯克公司联合研发，并聘请杨幂作为产品代言人。  ? 每年一季度费用投放比例较大，因此营业费用环比提升至20.6%，但同比仍大幅下降5 个百分点，在蒙牛维持费用率保持不变的背景下，伊利获得更快增长，提现更高的费用使用效率。2011 年公司在预测到原辅材料价格将大幅上涨情况下，为了提升公司盈利能力，开展了"提高费用使用效率，提升公司盈利能力"双提活动， 全年销售费用率同比减少3.48 个百分点。其中广告宣传费用率减少3.15 个百分点。预计今年费用费用率的下降仍主要是广告费用率的减少。  ? 在费用率下降的背景下归属母公司净利率同比从1.6%提升至4.0%。过去伊利和蒙牛净利率的差距主要是管理费用率的差别，蒙牛计划2015 年将净利率提升到6%。不论从竞争对手来看还是从国外同类公司来看，伊利净利率提升到5%难度不大， 如果进行产品线拓展，利润率可能更高。  ? 预计2012-2014 年EPS 分别为1.30，1.61，2.01（摊薄前），按目前二级市场股价，按募集50 亿元，摊薄后EPS 为1.15，1.42，1.77，目前股价对应16 倍PE， 为大众消费品行业最低水平，给予2012 年20 倍PE，目标价28.4 元。按收入20% 复合增速计算，2015 年公司收入800 亿元，预计净利率能达到5%，给予20 倍估值，股价复合增速22%，维持强烈推荐。风险提示：营业费用率波动、食品安全