事件
    公司公布了2011年的年报和2012年一季报。公司2011年实现营业收入22.57亿元，同比增长34.8%；营业利润5.98亿元，同比增长42.5%；归属于母公司净利润5.17亿元，同比增长43.7%；每股基本收益0.99元。分红方案为每股派息0.6元。公司2012年一季度实现营业收入6.68亿元，同比增长22.6%；归属于母公司净利润2亿元，同比增长28.4%。业绩增长基本符合市场预期。
    评述
    外延拓展稳步进行，二三线渠道下沉促业绩增长。2011年公司销售终端净增430家，截至2011年底公司共拥有销售终端3140家，其中商场1673家、专卖店1467家。其中直营店691家，直营销售收入占比30.5%，公司的直营店多分布在一二线城市，利于公司的品牌形象宣传和零售渠道终端的管理。公司在巩固一线城市的优势同时，也积极向二三线城市拓展，预期2012年公司新增渠道在400家左右，渠道下沉将是未来公司业绩增长的推动力。
    零售管理优势促进直营店店销提升。加强零售终端快速反应，2011年直营店店销同比提升15.9%，有效VIP客户数量增长50%，实现了内涵式增长。
    费用控制较好，盈利能力略有提升。公司2011年和2012年一季度的毛利率基本保持稳定，但销售费用率却下滑了约2个百分点。主要原因在于广告费和装修费用的同比减少，但工资福利仍增加了40%。预期2012年公司的整体盈利能力保持稳中略有提升。
    男裤销售带动上装销售快速增长。2011年男裤销售收入占整个收入比重为48.8%，在男裤销售的带动下，男式衬衣和茄克销售大幅增长了79.4%和64.7%，上装销售占总收入的比重进一步上升。男裤是公司的核心产品，销售品类的拓展也是公司未来业绩增长的动力之一。
    盈利预测：我们2012/13年的收入27.98亿/34.14亿元，归属于母公司净利润为6.82亿/8.32亿元，每股收益1.19/1.45元， 给予“增持”评级。
    风险因素：快速扩张中的管理风险；同行业竞争加剧的风险；租金人工等成本上升的风险。