2011 年报和2012 年一季报业绩符合预期，EPS 分别为0.9 元和0.36 元，同比增速为44%和28%。公司2011 年营业收入为22.57 亿元，同比增长34.8%，归属上市公司股东的净利润为5.18 亿元，同比增长43.7%。2012 年一季度营业收入为6.69 亿元，同比增长22.6%，归属上市公司股东的净利润为2.08 亿元，同比增长28.4%。2011 年利润分配方案为每10 股派现金股利6 元（含税）。
    销售费用率控制较好使净利润率小幅提升，财报较为稳健。公司在2011 年和2012 年一季报的毛利率分别小幅提升0.1 和0.3 个百分点，销售费用率同比下降2.2 和1.3 个百分点，导致净利润均小幅提升1.4 个百分点，2012 年一季报净利润率达到31.1%。从资产负债表看，一季度公司应收账款较年底基本持平，存货规模小幅下降，财务费用大幅下降，资产减值损失大幅增长447%，因计提存货跌价损失增加。经营性现金流净额较年底小幅回落至1.26 亿元。
    2011 年借助上市东风，加快渠道建设，打造“专业好品质”的中国男裤。上市后公司持续完善“直营与加盟并举”、“商场与专卖店两翼齐飞”的渠道布局，大力拓展商场与专卖店终端。截止2011 年底，公司销售终端达到3140个，其中商场1673 家，专卖店1467 家。2011 年门店数较年初增加了430 家，升级终端形象581 家，2011 年门店扩张率为16%，远高于上市前三年的增速。
    2012 年公司将推行“品牌先行、商品拉动、精耕门店”的经营计划，我们认为，公司未来看点在于品类延伸、渠道下沉、多品牌运作，成长路径清晰。
    根据公司总体战略规划，未来三年将重点聚焦两方面：1）精耕“九牧王”品牌，力争成为商务休闲男装市场的领导品牌；2）积极拓展多品牌、电子商务等，包括以FUN 品牌为代表的休闲服业务以格利派蒙为代表的电子商务品牌。
    公司是男装行业龙头之一，直营占比高经营稳健，目前估值较低，维持买入。
    今年3 月开的2012 年秋冬订货会预计增长20%左右，虽然一季度零售终端增速一般，但预计二季度在消费促销月的刺激下有望回暖，我们维持2012-2014年盈利预测为1.20/1.40/1.67 元，对应PE 为18.4/15.9/13.3 倍，维持买入。