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    公司公布2011 年年报：营业总收入、营业利润、利润总额、净利润分别为：22.57亿元、5.98 亿元、6.01 亿元、5.17 亿元，分别同比增长34.78%、42.51%、43.11%和43.73%（高于我们预期。我们预计增长41.57%），基本每股收益0.99 元。
    2012 年Q1 业绩：收入、净利润分别同比增长22.58%、28.35%。
    外延式扩张+内生发展驱动11 年业绩增长
    外延式扩张：截至2011 年底，公司渠道终端约3140 家，净增加430 左右（同比增长15.9%），其中商场、专卖店家数分别1673（占比53.28%）、1467 家。九牧王是A 股上市品牌服饰公司中为数不多能进一二线城市中高端商场的男装品牌。公司专注于打造“专业好品质”的产品，在巩固一级市场（直营）的同时，加大力度开拓二三级市场（加盟），11 年加盟网点、收入占比分别提升到77.3%、69.49%。与渠道占比结构相似的中高端家纺公司相比，公司业绩受消费波动影响相对小。
    内生增长：直营精细化管理增强，直营体系同店店效增长15.9%，有效VIP 客户数量同比增长50%。
    产品线延伸成效显著，产品综合毛利率小幅提升
    公司的主营产品市场认可度高，综合毛利率小幅提升至55.79%。公司在商品设计研发上将九牧王品牌细分为“正装风格”、“休闲风格”、“时尚风格”三个系列，丰富产品线。公司产品系列向茄克、衬衫等相关服饰产品线延伸成效明显，茄克、衬衫销售收入分别同比增长79.35%、64.7%，男裤产品则实现25.47%的稳健增长，占比由2010 年的52.53%下降到48.78%。
    未来看点：二三级市场的拓展+产品系类延伸+多品牌运行
    向二三级城市扩张；九牧王品牌产品系列向相关服饰延伸。茄克、T 恤、衬衫逐渐成为公司新的利润增长点； 多品牌运作： JOEONE+FUN( 大众休闲品牌)+VIGANO ’（高端男裤品牌）+ Calliprimo（电子商务品牌）。公司拥有较为成熟的直营管理经验和较高的品牌美誉度，盈利能力强，我们预计公司2012-2014 年EPS 为1.16/1.41/1.63 元，目前股价对应2012-2014 年动态市盈率为19/16/14 倍，买入评级。
    风险提示
    营销规模迅速扩大带来的管理风险；经济增速下滑影响终端消费市场。