北京银行2011 年实现净利润89.5 亿元，YoY 增长31.5%，符合预期，业绩增长主要是规模扩张所致。2012 年一季度实现净利润33.7 亿元，YoY 增长33.8%，略超预期，主要是由于净息差好于预期。我们认为，公司同业和债券规模占比较大导致息差波动小于同业，在2012 年行业息差整体回落的趋势下，息差稳定成为优势；且公司存款来源充沛，可支持业务稳健增长；公司目前估值偏低，给予买入的投资建议。
     一季度生息资产规模增长36%。北京银行2011 年生息资产规模达到9450亿元，同比增长30.4%，其中贷款规模3961 亿元，同比增长20.9%；一季度生息资产规模继续保持较快增长，比年初增长4.5%，其中贷款增长4.8%。一季度存款环比增长逾8%，存贷比62.58%。我们认为，公司依托北京地域优势，存款来源充沛，考虑到未来城商行地域限制解除，预计未来两年内公司资产规模将继续保持较快增长。
     同业和债券占比较大，息差波动平稳。与同业相比，公司息差波动幅度较小，经我们测算的2011 年净息差为2.33%，同比仅提升6 个基点，远低于同业平均水平；一季度净息差2.29%，环比略降4 个基点。我们认为，公司息差波动范围小主要是受资产结构的影响，由于同业和债券类资产占比合计达到45%左右，使得公司净息差受存贷款利差波动的影响较小。展望未来，我们认为，在信贷需求放缓和流动性逐渐宽松的背景下，2012 年存贷利差将逐季收窄，公司息差波动平稳将成为优势，助推业绩实现好于同业的增速。
     成本收入比持续改善。2011 年成本收入比26.36%，较上年下降3.96 个百分点，已经恢复至2009 年的水平。一季度公司成本收入比17.03%，同比继续下降2.68 个百分点。公司在业务大幅扩张的同时，管理成本也获得有效控制。
     资产质量向好，拨备计提力度加大。截至一季度末，公司不良贷款率为0.53%，与年初持平，资产质量整体较好；房地产开发贷占比约11%。公司去年第四季度拨备计提大幅增加，拨备覆盖率已经达到446%的较高水平，较中期提高了112 个百分点。
     一季度完成再融资118 亿元，有效补充核心资本。公司一季度完成定向增发，募资118 亿元，预计可提升资本充足率约2 个百分点；截至上年末，公司资本充足率12.06%，核心资本充足率9.59%，均显著高于监管要求。公司再融资完成后，资本金实力进一步增强，为公司业绩扩张提供了充足的动力。
     盈利预测与投资建议。公司业务结构均衡，考虑到息差波动较小，规模的扩张可望带来业绩稳定增长，预计2012、2013 年分别可实现净利润110 亿元/128 亿元，YoY 增长23%/16%，EPS 为1.51 元和1.75 元，目前A 股股价对应2011 年动态PE 为6.6 倍，PB 仅为为1.1 倍，估值显著偏低，给予“买入＂的投资建议。