单位经营效率处于上市银行领先水平
    北京银行单位员工和机构经营效率处于上市银行领先水平，我们认为较多对公大客户、区位优势和激励机制是其重要原因。10年成本收入比30%为上市银行最低。我们预计未来员工费用增速将有所回落，成本收入比将维持较低水平。
    业务结构转型和异地业务扩张助推贷款定价提升
    我们认为公司向零售和中小企业业务转型的战略较为清晰，目前中小企业业务仍以偏中型企业为主，未来小微企业业务潜力较大。我们分析公司“环渤海—长三角—珠三角—中西部”阶梯式异地分行扩张路径已逐渐清晰，辖区内分支机构开设有望成为未来异地业务扩张的重要驱动。近年来北京银行贷款收益率与上市城商行平均水平差距逐步缩小，但11年中期仍低于平均39个bp。我们预计业务转型和异地扩张有望逐步转化为贷款定价提升。
    融资平台和房地产贷款风险可控
    目前公司政府融资平台贷款和房地产开发贷款占比较高。我们认为平台贷款以省市级为主，相关项目的资质较高；房地产开发贷款中包括较多的低风险土地储备贷款，并且主要开发商贷款立项在2009年以前，开发成本较低，平台和房地产贷款风险可控。我们预计由于2012年部分小企业和房地产企业经营状况可能出现困难，北京银行不良贷款余额和比率可能会小幅回升。
    估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价12.25元
    我们基于DDM模型得出目标价12.25元(假设股本成本为10%)。我们预计公司2011/2012/2013 年的EPS 为1.43/1.73/2.02 元， 目标价对应公司11/12/13 年1.53/1.3/1.1倍PB，8.57/7.08/6.06倍PE。