北京银行2011 年全年收入、净利润同比分别增长32.6%和31.5%，EPS 为1.44 元，符合预期。ROA1.06%、ROAE19%。一季度收入、净利润同比增长35.4%和33.8%，环比去年四季度增长10.2%和187%，EPS0.46 元，略超预期。年化净资产收益率20.6%。净利息收入同比增长33%，手续费及佣金收入同比增长45%，不良贷款及信用成本率环比上升，成本收入比明显下降。
    ◆同业资产快速扩张，息差水平偏低
    2011 年公司净利息收入同比增长29.7%，今年一季度同比增长33.1%。我们测算去年全年净息差仅较年初小幅上升，但今年一季度环比下降5BP。息差表现弱于同业与资产结构变化有关，由于同业资产快速扩张，贷款占生息资产比重下降拖累了息差。
    2011 年贷款和存款分别较年初增长21.2%和10.1%，存贷比上升6.19 个百分点至64.41%。贷款净额占总资产的比重较年初下降3.3 个百分点至41.4%，远低于行业平均50%。同业资产占比大幅上升6.9 个百分点至24.5%，存款在负债中占比下降13 个百分点至67.8%。
    ◆1 季度手续费净收入同比增长45%，非息收入占比12.3%◆ 1 季度不良余额环比上升，成本收入比同比下降2011 年资产减值损失支出24.3 亿元，同比大幅增长104%，其中81%在四季度计提。我们测算全年信用成本率上升27BP 至0.67%。今年1 季度公司资产减值损失指出4.73 亿元，同比增长148%。不良贷款余额较2011 年底增长1.04 亿，不良率与年初持平。拨备覆盖率446.19%。
    1 季度成本收入比仅17.03%，同比亦下降2.68 个百分点。
    ◆资本金充裕，维持增持
    2011 年底公司核心和总资本充足率分别为9.59%和12.06%，今年1季度非公开发行11 亿股，提高核心资本充足率2.4 个百分点。2011 年现金分红比例16.39%，低于往年水平。我们调整公司12/13 盈利预测至1.51 和1.84 元（未除权），对应近两年利润增速分别为23.8%和21.6%。
    目前股价对应12/13 年PE 为6.6 倍、5.5 倍，静态PB 1.04 倍，2012年动态PB 0.91 倍，估值偏低，维持增持。