报告摘要：  
   2011年业绩符合预期。2011年公司实现营业收入52,049.35万元，净利润9,377.05万元，同比分别增长44.14%和48.19%，EPS 0.58元，符合预期。公司拟每10股派发现金股利2元(含税）。  
   高端ERP市场维持高景气度。Oracle最新的季报显示，亚太地区收入同比增长7.3%，远超公司整体3%的收入增幅。SAP的一季报则更为靓丽，收入同比增长12%，亚太地区收入增速高达22%。SAP同时预测下一季仍能保持14%-16%的收入增速。公司作为Oracle和SAP在国内的主要实施商，行业高景气度将为其快速增长奠定基础。  
   对日ERP外包业务成为公司新的业绩增长点。2011年公司的软件外包业务实现收入6,631.51万元，同比增长82.21%，毛利率为47.23%。考虑到日本将软件服务外包到中国的趋势日益明显，公司作为国内较早进入日本ERP外包服务市场的服务供应商之一，占据了一定的先发优势。目前公司在对日ERP外包服务领域拥有需求稳定的优质客户，凭藉以往良好的服务经验，预计公司在该领域内有望取得更大的市场份额。  
   员工规模快速扩充导致毛利率下降。截至2011年底公司员工总数达1825人，同比增长52.59%，加之员工薪酬上涨的因素，导致营业成本同比上升50.55%，毛利率下降2.78%。2012年公司员工数量增长将有所放缓，预计毛利率水平将回升。  
   盈利预测和投资建议：公司的高端ERP实施业务稳步发展，加之对日外包这一新兴业务正处于快速拓展期，2012年公司总体业绩有望快速增长。我们略微下调公司2012、2013年EPS至0.83和1.15元，给予2012年25倍PE，目标价22元，维持"买入-A"投资评级。  
   风险提示：核心顾问流失的风险；市场竞争加剧的风险。