一、 事件概述
    今日汉得信息公布2011年年报：2011年度，公司实现营业收入520,493,452.28元，比上年同期增长44.14%；营业利润109,345,106.89元，比上年同期增长58.37%；归属于母公司净利润为93,770,452.46元，比上年同期增长48.19%。
    二、 分析与判断
    ERP需求旺盛，主业快速增长2011年，公司营业收入同比增长44.14%，其中ERP实施同比增长47.81%，软件外包同比增长82.21%。我们认为，收入快速增长主要是由于：1）经济回暖背景下ERP需求重回增长，2）上市后公司品牌知名度提升，3）行业经验积累和交付能力提高。
    毛利率下滑侵蚀利润增长，预计今年稳中有升
    2011年，公司综合毛利率同比下降2.8个百分点，毛利率有所下滑主要是因为公司新进员工当年对公司收入贡献有限而成本支出刚性。
    正是由于人员大增带来毛利率下滑，侵蚀了利润增长，如果刨除利息收入，利润增速约为20%。我们预计，随着去年新进员工越过培育期，人员实际利用率将提高，今年毛利率将稳中有升。
    期间费用率下降明显，规模效应有望延续
    2011年，公司管理和销售费用率同比分别下降1.23和1.35个百分点，体现了规模经济效应。我们认为，在收入规模不断扩大的背景下，期间费用率有望进一步下降。
    2012年公司有望较快成长1）高端ERP受宏观经济影响较小，SAP在中国投入的大幅增加对公司发展形成有效支撑，未来两年收入有望维持快速增长态势；2）费用压力明显减轻，预计今年人员增长30%左右，收入增速有望略快于成本费用；
    3）兼并收购开启外延式扩张步伐，并与主业产生协同效应，夏尔或许只是开始。
    三、 盈利预测与投资建议
    公司处于价值链高端，业绩增速快且确定性高，理应享受一定的估值溢价。略微调整前期盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.80、1.10和1.48元，对应PE为21.5、15.7和11.6倍。维持公司"强烈推荐"评级，6个月目标价24元，对应2012年PE为30x。