◆事件：
    公司公布 11 年年报：实现营收5.20 亿元，同比增44.1％；营业利润同比增70.9％；归属上市公司股东净利为9,377 万元，同比增48.2％，EPS为0.58 元；公司扣非后净利同比增58.9%。利润分配预案为每10 派2 元。
    ◆实施服务增长强劲，毛利率将有提升：
    受下游需求旺盛和公司人员储备充足影响，公司主营 ERP 实施服务增长强劲，同比增47.8%，超过营收增速，分产品来看，Oracle 实施服务增速较低，仅30.3%，但是SAP 和MAS 的实施服务增长强劲，分别达到78.5%和94.3%，从SAP 的定期报告来看，其亚太区增速依然处于高位，我们认为公司12 年来自SAP 的实施服务将继续保持高速增长。
    公司 11 年毛利率33.9%，比去年同期下滑2.8 个百分点，我们认为主要受公司员工规模大幅扩张影响，公司11 年员工规模增长52.6%，根据公司历史经验，我们判断其中大部分为应届毕业生，应届毕业生从入职到贡献收入约有半年到一年的时间差，随着11 年新员工在今年开始贡献收入，我们预计公司12 年毛利率将会出现一定程度的恢复。
    ◆全力投入扩大经营规模，公司成本控制良好：
    公司 11 年除销售人员增加5 人以外，其他新增人员全部投入到贡献实际产出的技术线上，技术人员同比增54.8%，由于公司实施服务收入中大约70%来自老客户的新项目，可预测性较强，我们认为公司这种全力投入扩大经营规模的策略进一步夯实了我们对12 年业绩的信心。
    根据我们估算，公司 11 年人均薪酬（年均人数计算）约为13.4 万元，同比仅增长5.9%，显示出公司在人力成本上控制良好，目前IT 行业薪酬上涨压力已经有所缓解，公司在管理、财务、人事行政等非技术人员控制极严，我们看好公司12 年的费用控制与盈利能力。
    ◆目标价24.9 元，维持“买入”评级：
    预计公司 12-14 年EPS 分别为0.83、1.10 和1.45 元。公司股价对应12 年仅20.8 倍市盈率，目前估值已颇具吸引力，我们维持“买入”评级，目标价24.9 元。