行业角度：如我们之前报告所述，11 年高端ERP 市场需求超预期，使得部分项目由于供给问题（主要是实施服务）被延展至12 年，因此公司在12 年Q1 取得较快增速在情理之中。尽管08 年金融危机使得ERP 实施行业在09 年受到较大冲击，但本轮经济增速放缓对高端ERP 市场的影响并不明显，主要ERP 软件厂商中，SAP11 年亚太地区软件收入同比增长32%，是其成立以来增速最快的一年，而用友NC11 年软件收入同比增长44%，也创造了近三年新高，考虑到实施服务相对软件许可销售具有滞后性，我们预计12年ERP实施服务市场景气度将持续。  公司角度：在11 年人员同比增长约70%的情况下，公司12 年计划人员扩张速度仍在30%以上，说明公司在手订单充裕。业绩快报显示11 年公司收入增速45%，落后于人员增速，说明人员有效利用率（人员产出）仍不充分。我们预计公司11 年新近人员在12 年产出将显著提高，公司12 年实现40%左右的收入增速可能性较大。  向综合服务商转型是中长期目标：我们认为整个ERP 实施服务行业处于景气高点，13 年或14 年行业增速下滑是大概率事件，因此通过并购向其他行业或者服务领域延伸是个不错的选择。从之前在较短时间内完成股权激励和对于上海夏尔的收购来看，我们认为公司管理处执行力较强， 有望通过收购使公司转型为综合服务商，从而在一定程度上平滑单一业务领域波动带来的风险。