摘要： 
    一：整体业绩符合预期，对12年不必过分担心：1、四季度单季营收同比增速59.8%，创年内新高，同时一季度业绩快报显示净利润增速31%-45%，显示行业景气度仍较高，考虑到ERP实施项目跨度一般在半年以上，12年上半年高增长已无大碍；2、品牌提升，份额扩大，增速好于市场平均水平，11年SAP实施收入1.2亿，同比增长78.5%，远好于SAP亚太区销售增速的30.7%；Oracle实施收入2.1亿，同比增长30.3%，好于Oracle亚太区销售增速的22.0%；3、四季度单季毛利率35.2%，环比回升3.4个百分点，10年同期仅回升2.8个百分点，剔除季节因素显示成本趋势性拐点来临；4、企业的大型信息化投资在规划好后均有一定持续期，汉得的客户群为中等规模企业，已进入IT战略驱动发展期，正处于信息化投资高峰并且资金面不差，在经济复苏时会加大信息化投资，在经济不景气时会加快投资，能有效平滑经济波动的影响；5、国外500强大型企业的外包运营项目多在亿元以上，凭借在国内业务合作建立的良好关系，汉得11年在对日外包方面有所突破，日本方面业务0.35亿，大幅增长74.2%，未来有望保持这种态势；6、从金融危机中最坏的情形看，09年SAP和Oracle的亚太区销售分别下滑22.2%和9.1%，但汉得09年营收仍然增长13.0%，SAP和Oracle最近两个季度的销售看都要远好于金融危机期间,；因而我们认为对下半年的业绩不必过分担心，近期股价回调已反映市场的悲观预期； 
    二、费用率15.7%和净利润率18.0%均创历史最佳值：07年以来销售费用率和管理费用率呈持续下滑态势，11年分别为5.4%和10.3%，均创新低，特别是四季度单季值分别为4.5%和8.7%再创新低；全年净利润率18.0%创07年以来新高，显示良好的管理能力和盈利能力； 
    三、外包服务大幅增长82.2%，看好咨询+外包的业务模式：咨询服务为企业树立品牌，积淀经验，培养和粘住客户，而外包服务市场空间要大很多，现金流稳定，可以迅速扩大企业的经营规模。汉得目前的客户群已接近700，为未来的业务挖掘提供了一座小金矿。