年报业绩符合预期,营业利润同比增长70.93%。1）公司11 年实现营业收入5.20 亿，同比增长44.14%；实现营业利润0.92 亿，同比增长70.93%；归属于上市公司股东的净利润0.94 亿，同比增长48.19%。公司同时公告利润分配方案为每10 股送现金2 元（含税）。2）我们年报前瞻预计公司11 年全面摊薄每股收益为0.57 元，公司实际实现每股收益0.56 元，符合我们预期。
    四季度单季收入同比增速高达59.8%，毛利率环比上升。1）公司四季度单季实现营业收入1.60 亿元，同比增长高达59.8%，达到历史新高。我们认为四季度收入高增速与公司多年精耕细作下拥有较强业务需求、新员工部分承接项目有关。2）公司四季度单季毛利率高达35.2%，环比上浮3.4 个百分点。我们认为毛利率环比上浮与部分新员工已经开始创造营收有关。
    毛利率小幅下滑与“战略单争营收”的业务战略有关，预计“争利润”战略将稳定毛利率。1）公司11 年综合毛利率为33.89%，同比下浮2.78 个百分点。
    公司为了抢占新客户，往往战略单（首单）对毛利率部分让步，并在后续持续订单中收获较高毛利率。我们认为毛利率小幅下滑与2011 年公司坚定执行“战略单争营收”的业务战略有关。2）预计未来毛利率将稳定。一方面，公司12年战略是争利润，并细分事业部，各事业部以利润率为目标做项目统筹；另一方面，12 年新上项目的约500 名员工的工资较低，将拉高整体毛利率。综合以上两方面，预计未来毛利率将稳定。
    费用率持续优化体现公司业务精耕细作下的高客户粘性。1）公司11 年实现销售费用0.28 亿元，管理费用0.54 亿元，对应销售、管理费用率分别为5.39%、10.30%，近年持续优化。2）由于公司多年来业务精耕细作，客户粘性极高。
    高客户粘性既使公司收入增长不依赖于销售、管理人员扩张，又使差旅费、展览费等费用增速低于收入增速，造成费用率近年持续下浮。