事件： 
    汉得信息公布2011年报：2011年，公司实现营业收入5.2亿元，同比增44％；归属于母公司净利润为9377万，同比增48%，EPS为0.56元。从Q4单季来看，营业收入同比增60%；归属于母公司净利润同比增约40%，EPS为0.18元。公司2011年度利润分配预案为10派2。
    点评： 
    总体观点：公司业绩与快报一致，符合市场预期。集团管控等需求的持续释放推高了ERP市场景气度，而公司亦进行积极人员扩张，公司营收因此获得高速增长。社保制度的变化以及薪酬上涨的压力令公司2011年毛利率下滑，但严格的费用控制以及利息收入的大幅增加使得净利增速略高于营收增速。尽管小企业对于ERP投资短期有犹豫的现象出现，我们依然看好集团管控等需求驱动的高端ERP市场增长。不考虑收购夏尔软件的影响，假设10%所得税率，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.82元、1.12元和1.52元。公司目前股价对应2012年和2013年市盈率分别约为21倍和15倍，略低于行业平均水平。我们维持"买入"的投资评级和20.50元的6个月目标价，对应约25倍的2012年市盈率。公司股价可能的催化剂包括通过规划布局内软件企业认定、定期报告显示业绩高速成长以及可能的后续收并购。
    营收分析：ERP实施和外包业务高速增长。2011年，公司营收同比增约44%。其中，ERP实施和ERP外包业务同比分别增长48%和82%，成为营收增长的最主要驱动。ERP实施业务的高速增长一方面源于集团管控等需求的持续释放推高了ERP市场景气度，而公司亦进行积极人员扩张；另一方面，公司在保持Oracle ERP实施市场地位的同时，加大了对SAP实施的市场开拓力度，2011年SAP ERP实施营收同比增约78%，而Oracle实施营收同比增约30%。本期公司来自日立的外包业务营收同比增长超过100%，从而驱动了ERP外包业务的高增长。
    近期小企业对于ERP投资短期有犹豫的现象出现，而大客户需求相对旺盛。我们估计公司Q1合同增速在20~30%，继续看好集团管控等需求驱动的高端ERP市场增长。
    毛利率与费用分析：人力成本上升导致毛利率下降、费用控制严格。2011年，公司综合毛利率约为33.9%，同比下降约2.8个百分点。其中，ERP实施和ERP外包业务毛利率同比分别下降3.7和8.3个百分点。我们判断毛利率下降的主要原因是人力成本的上升。2011年，公司薪酬支出同比增长约51%，其中核算在主营成本的薪酬同比增长约58%，均高于营收增幅。薪酬大涨的主要原因包括：其一，公司本期人员规模扩大53%；其二，社保制度变化增加了薪酬支出。从季度毛利率看，Q4综合毛利率达到35.2%，环比上升了3.4个百分点。随着新员工逐步产生效益，我们判断公司毛利率下降的压力趋小。
    2011年，公司销售费用和管理费用同比分别上升15.3%和28.7%，两项费用合计同比上升约23.7%，均明显低于营收增速。销售费用的缓慢增长与公司营业模式有关，2011年公司营销人员数量没有增加；管理费用的增幅略高，主要原因是2011年公司计提了387万股权激励费用。