一、事件概述
    4月20日，公司发布了2011年年度报告。公司2011年实现营业总收入1134.71亿元，同比增长11.80%，归属于上市公司股东的净利润36.19亿元，同比增长24.32%，全面摊薄后基本每股收益为0.38元。
    二、分析与判断
    业绩符合预期，毛利率提升近2个百分点2011年毛利率达到14.42%，同比提升1.94个百分点，主要是工程承包业务毛利率提升所致，净利率小幅提升0.32个百分点，现金流充足，经营活动产生的现金流量净额达到58亿，同比增长117%。
    水利水电建筑业务新签合同额出现下降，预计今年将会大幅上升公司2011年水利水电新签合同额662亿元，同比下降6%，主要原因是，去年水利投资主要集中在农田水利等民生领域，大型水利水电项目建设并未实质性加速。根据水利部部长讲话，今后大型水利骨干工程投资将会加速。同时，水电开发步伐也将明显提速。预计今年大型项目将会频频落地，预计今年公司水利水电新签合同将会大幅上升。
    一批电站投产运营，电力投资与运营业务营业收入大幅增长78%
    公司2011年电力投资与运营业务实现营业收入40亿元，同比增长78%。受毛利率较低的崇信火电项目影响，板块毛利率虽下降16%，但仍然高达41%。根据公司优势及电力项目发展趋势，预计公司电力投资业务今后将以水电、风电等新能源项目为主，毛利率会大幅回升。作为公司的新型业务板块，电力投运业务有望成为公司新的增长点。
    海外业务毛利率、合同均较大幅度增长，海外业务增速有望加快
    2011年海外营业收入288亿，同比增长10%，毛利率达到21.14%，同比提升4.2个百分点，主要原因是毛利率较高的水利水电项目占比上升；新签合同597亿，同比增长31%，在手合同1243亿，同比增长27%。在大量合同的推动下，公司海外业务增速有望加快。
    订单充足，未来业绩有保障2011年末公司在手订单2424.84亿元，今年计划新签合同1550亿元，充足的订单为公司业绩持续较快增长奠定坚实基础。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为51亿、65亿、77亿，同比分别增长28%、29%、18%，全面摊薄后EPS分别为0.48、0.63、0.74元。维持公司强烈推荐评级，目标价6元，对应2012年EPS、12倍PE。
    四、风险提示
    市场系统性风险，业绩低于预测的风险，海外项目风险。